2012年医药生物行业策略报告：谨慎投资_寻找确定性个股-2012-01-05.pptVIP

* 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 ? 0% -20% -30% -40% ? ? ? 分析师 林乔松 ? 2011 年 12 月 13 日 证券研究报告·行业研究·医药行业 2012 年医药生物行业策略报告 同步大市（首次） 一年内行业与沪深 300 走势对比 谨慎投资，寻找确定性个股 投资要点： 2011 年动态 PE25 倍：2010 年生物医药行业年末 PE 高达 51 倍，相比其他版块 20% 10% -10% 医药生物指数 沪深300 ? 估值高，11 年医药板块累计下跌 29%，与大盘走势基本持平，各个子行业走势 也很弱，只有医疗服务今年取得正收益。目前看，医药 2011 年动态 PE25 倍， 处于历史平均水平，相对全部 A 股，溢价 126%。 今年政策负面因素多：基本药品招标采用安徽模式，压低药品价格，吞噬企业 利润；被称为有史以来最严厉抗生素限制使用管理办法出台，导致抗生素原料 药和制剂量价齐跌；2011 年 3 月和 8 月国家发改委两次下调多个药品价格， 随着医保目录的调整，医药改革进入深水区，药品价格未来很长时间将螺旋下 降；中央财务预算在前几年的高基数情况下，未来增速将趋缓。 生物医药长期驱动因素不变：在中国人口老龄化加速、城镇化率快速提高、疾 相关研究 1.《化学原料药—把握结构性机 会》??????2011-7 2. 《中药材价格上涨，中成药企业成本压力 加大》??????2011-8 3. 《新华医疗-拐点型公司，业绩不断超预 期》??????2011-8 4. 《中药材价格环比回落明 显》??????2011-9 执业证书编号：S1110511060002 电话：（8621邮件：linqiaosong@ 病谱变化明显、医药注册结构不断优化等因素作用下，未来五年，我们预计行 业的收入和利润增速将在 20%-25%。 行业利润增速低于收入增速：11 年 1-9 月医药制造业收入和利润同比增长 30.17%、21.20%，收入增速同比上升，利润增速同比下降，利润增速低于收入 增速主要有四方面原因：1）抗生素的限制使用；2）药品持续降价；3）中药 材价格同比涨幅巨大；4）通胀导致原材料及用工成本增加等。 对 2012 前瞻：2012 年宏观经济不确定高，各类周期性行业存在进一步调整预 期，医药行业作为稳定的防守型行业，未来的成长性确定，在经历 2011 年的 大幅调整，整体看绝对估值处于历史较低水平，但基于招标政策、药品降价、 抗生素限制使用等负面因素，行业基本面谨慎乐观，医药板块明年以结构性机 会为主。 ? 投资建议。从较长时间看，我们建议投资着关注五条投资主线：1）产品线丰 富、研发能力强的上市公司，如恩华药业、人福医药；2）受益国家政策扶持， 二类疫苗龙头，如智飞生物；3）上游原材料价格回落，业绩反转型企业，如 江中药业；4）受益国内家用医疗企业行业高景气，如鱼跃医疗；5）新版 GMP 认证直接拉动下游需求，如新华医疗。 风险因素：药品降价、原材料和人力成本上升导致盈利不达预期的风险；新药 研发风险；医改政策执行层面不确定性风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 联系人 何志俊 简称 代码 股价 （元） 2011E EPS（元） 2012E 2013E 2011 PE 2012 2013 评级 证书编号：S1110111070024 电话：（8621邮件：hezhijun@ 地址：中国湖北省武汉市东湖新技术开发区 关东园路2号高科大厦四楼 人福医药 恩华药业 新华医疗 鱼跃医疗 智飞生物 江中药业 600079 002262 600587 002223 300122 600750 20.89 19.90 31.43 22.72 27.38 28.50 0.61 0.44 0.8 0.63 0.51 0.73 0.77 0.64 1.12 0.95 0.8 1.04 1.01 0.95 1.56 1.4 1.09 1.28 34 45 39 36 53 39 27 31 28 24 34 27 20 21 20 16 25 20 增持 增持 增持 增持 增持 增持 电话：027天风证券有限责任公司 请阅读最后一页信息披露和重要声明 资料来源：公司公告，股价为 2011 年 12 月 12 日收盘价。 1 1.2 1.3 1.4 2 3 3.1 3.2 3.3 4 4.2 4.3 4.4 5 6 7