财务管理目标的再思考研究.pdf

财务管理目标的再思考 宋英慧 刘朝阳 【摘要】正确的目标是系统良性循环的前提条件。经济全球化背景下经济增长的前提由“蛋 糕论”变为“无限膨胀论”，企业在无疆域的市场竞争中必须要关注价值的效率性增长。在 此前提下，已有的财务管理目标必须做出调整。EVA 视角下的财务管理目标体系能更好地激 发企业科学地创造价值。 【关键词】EVA 财务管理目标 行为动机 一、科学的企业财务管理目标的特征分析 某特定经济体的理财目标必须要站在企业整体的、长远的角度来考虑问题。从空间的角 度来看，财务管理目标（企业行为的动机）必须能够整合企业各个单位和个体，其目标的内 涵应该为企业的每一个人了解，能够形成一种凝聚力或成为企业文化的组成部分。从时间的 角度来看，财务管理目标要体现一个企业长远的发展，因为企业的经营有持续性的特点，任 何短期行为都有可能损害所有者的长远利益。理论上讲，财务管理目标作为管理上的行为动 机，必须保证它有经济学理论作为根基，以此来保证它“根”的正确性与完美性。从实用角 度来讲，作为一种动机和一种文化的企业财务管理目标，理解和操作上必须具有可行性，空 中楼阁只能是纸上谈兵，不能成为真正的企业行为动机。从环境的角度去考虑，企业财务管 理目标要适合社会经济发展的程度以及全球化竞争的要求。 二、财务管理目标经典理论的质疑 （一）利润最大化的质疑 利润最大化曾一度成为西方国家与我国多年来的财务管理目标。纵观利润最大化财务管 理目标的研究历程，可以发现这种目标实际上有两种不同的表示方法：净利润和权益资本利 润率。这种财务管理目标具有实用性强、易于理解与操作的优点，但是，其科学性受到一定 的限制：如会计利润是会计分期的产物，容易产生短期行为；利润通常是财务会计工作的结 果，很难保证其结果的科学性（因为会计信息受会计准则的影响，会计准则又滞后与经济发 展）；与利润相联系的风险因素没有被考虑进来。 随着市场经济在中国的发展，学者们逐渐认识到要关注出资者即股东投入资本量与利润 的关系，并试图继承利润最大化财务管理目标的优点，改进绝对值的不科学性，由之而产生 的指标是权益资本利润率。这个指标派生于利润最大化的财务管理目标，在实质上仍然无法 摆脱管理理论上根的误性。把企业实现的净利润额同投入的自有资本（或者股本股数）进行 对比，能够恰当地表明企业的盈利水平，对财务分析、财务预测都有重要的作用。但它却无 法摆脱企业的短期行为的困扰，也没有科学地体现资本运营的效率，甚至于我们根本无法在 此种财务管理目标之下找到决策的依据，因为此种理论的“根”具有缺陷，因此不能成为科 学的财务管理目标。 （二）企业价值最大化的质疑 1.企业价值的含义 “公司价值是指公司全部资产的市场价值（股票和负债市场价值之和）”， “企业价值 通俗地说是企业本身值多少钱。……在对企业评价时，着重的不是企业已经获得的利润水平， 而是企业潜在的获利能力” 。[1]首先，我们在理解企业价值的时候一定要明确考虑问题的 范围。提到一个企业的价值，是指其全部资产的市场价值或者预期的未来市场价值。对企业 价值的思考和重视源于我国资本市场的发展。一个企业的价值是指企业全部资产的来源在资 本市场上的表现之和。 2.企业价值最大化财务管理目标的计算问题 企业价值最大化目标存在的最大问题就是如何合理地计算出企业价值。目前理论界呼声 最高的是“未来公司报酬贴现值”，“要以未来一定期间归属与股东权益的现金流量，按考虑 风险报酬率的资本成本换算为现值。由此而得到的股东投资报酬的现值是股东财富的具体体 现”。[2]可以说，企业价值最大化的财务管理目标是市场经济发展到一定阶段的产物。企业 价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并以货币时间价值的原理进行了计量；科学地考虑 了风险与报酬的关系；克服了企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企 业的价值，预期未来的利润对企业价值的作用更大。在企业价值最大化的动机之下，企业的 行为势必朝着以上三方面优点发展，但是，这一切的实现，都以科学地计算企业价值为前提。 在实践的具体操作中，企业价值的计算以及企业价值本身呈现出的不利于科学管理的种种弊 端就显现出来。这些弊端概括起来包括： （1）在企业价值的计算公式中，各年的企业报酬和与企业风险相适应的贴现率是很难 预计的，预计本身会产生巨大的偏差，这种