跨国并购的绩效及其影响因素分析――外资并购中国上市公司的实证研讨.pdf

跨国并购的绩效及其影响因素分析 ――外资并购中国上市公司的实证研究 张晓芳 （对外经济贸易大学） 摘要：本文通过对 1995-2006 年间发生的 55 例外资并购中国上市公司的事 件为样本，通过会计研究法分析了外资并购上市公司公告日前一年到后三年的会 计指标的变化，并通过非参数估计的方法对经营业绩财务指标的变化显著性检 验，外资并购显著地提高了上市公司的绩效，并且具有一定的持续性。因此，外 资并购我国的上市公司从总体上看是一个双赢机制；然后对若干与绩效指标变化 相关因素的指标的相关因素的显著性分析，结果显示被外资并购的上市公司的国 有股比例以及被外资并购的上市公司的实际控制人是否在境外的业绩影响均不 显著；最后提出了我国对外资并购和监管方面的政策建议。 关键词：跨国并购，绩效检验，实证分析, 政策建议. 一、 引言 中国经济的强劲增长使中国对国际资本吸引力日益增强；而随着中国主动深 化对外开放的一些政策的出台，以及中国加入WTO 过程中各项承诺的逐步兑现， 外资在我国社会经济生活中扮演着举足轻重的角色，外资并购行为带来的影响将 更加引人关注。中国经济正处于关键转型期，研究外资并购对上市公司绩效的影 响对我国进一步积极有效利用外资，应对国际投资环境的新变化和我国经济科学 发展的新要求具有重要意义。 随着经济全球化的发展，越来越多跨国公司需要根据各国比较优势在全球范 围内进行资源配置以提高公司竞争力，而跨国公司完成这一目的主要手段就是跨 国并购。如今，跨国并购已经取代绿地投资成为跨国公司对外直接投资的最重要 方式。2001 年，通过跨国并购方式的对外直接投资已占当年世界外国直接投资 比重的 78.95%(UNCTAD 2002)，之后的几年，这个比重始终维持在 50%～80% 之间（见表 1）。跨国并购的价值和增长率可以从图 1 中看出。跨国并购的价值 在 2006 年增长了 23 ％到了8800 亿美元，交易的数量增长了 14％至6974 件，反 映了较强的全球并购活动。而我国吸收外商直接外资的方式一直是重视新设企业, 即国际上通常所说的“绿地投资”, 以形成新的生产能力为主, 却不重视并购投 资的利用外资方式。1999 年, 我国利用跨国并购吸引的FDI 为 23.95 亿美元, 2000 年为 22.47 亿美元, 2001 年为 23.25 亿美元, 2002 年为 20.72 亿美元, 1 2003 年为 38.20 亿美元, 2004 年为 67.68 亿美元, 2005 年为 82.53 亿美 元，,2006 年为 67.24 亿美元， 分别占同期我国利用FDI 总额的 5.94%、5.52%、 4.96% 、3.93%、7.14%、11.16%、11.4%和 9.68%1, 比例不仅低于发达国家70%～ 80%的比例，还低于发展中国家平均水平。在中国加入WTO 不断推进的贸易自 由化、国有企业深化改革和资本市场进一步发展的背景下，可以预见，作为推动 世界经济发展重要力量的中国将会成为一个非常活跃的并购市场，跨国并购将会 在中国引进外资中扮演着越来越重要的角色。 表 1：1995—2006 年全球并购投资占跨国直接投资流量的份额（ 单位：亿美元） 年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 跨国直接投资总额 3287 3590 4643 6439 8650 12632 7600 7161 5579 7421 9458 13059 其中：跨国并购投资总额 2290 2750 3420 4110 7200 11000 6000 3698 2970 3806 7163 8805 并购所占份额