承销商自主配售新股问题研究综述精选.pdfVIP

首蟀摆湃jir易太謦学报 2013年第4期 承销商自主配售新股问题研究综述 郑琦1，薛爽2 (1．长沙理工大学经济与管理学院，长沙湖南410004； 2．上海财经大学会计学院，上海200433) 摘要：本文系统地回顾了承销商自主配售新股的文献，这些文献分别从信息吸引观和代理问题观 来研究和解释自主配售的经济后果。信息吸引观认为承销商利用自主配售权回报那些为新股定价提供有 用信息的投资者以获取定价相关的信．g-。代理问题观认为承销商利用自主配售权和投资者进行利益交换 以达到自利的目的。在对文献全面梳理的基础上，本文对两类研究的关系、可能存在的问题等进行了述 评。中国目前还不允许承销商自主配售新股，而给予承销商自主配售新股权利是未来新股发售机制改革 的方向之一。论文就此提出了相关政策建议，以期对承销商自主配售新股的政策制订有所借鉴。 关键词：承销商；自主配售；询价制；首次公开发行 文献标识码：A 中图分类号：F830．91 一、引言 在IPO定价过程中，某些投资者对公司价值、行业发展前景等信息的了解较发行人、承销商和其他投 资者更多。获取这些具有信息优势投资者的信息对于设定发行价格、降低发行人融资成本至关重要。但 是这些具有信息优势的投资者搜集信息需要付出成本，承销商为了获得他们的信息需要对其补偿。如果 缺乏相应的补偿和激励机制，具有信息优势的投资者可能在报价中隐瞒IPO公司真实情况，报一个较低的 价格，这将提高IPO抑价，提升融资成本。 累计投标询价制(BookBuilding，以下简称询价制)即是一种搜集信息的定价和配售制度。20世纪 80年代北美国家采用询价制，90年代询价制逐渐成为拉美、欧洲市场上一种重要的发售制度。童艳、刘 30．77％的国家采用这种方式¨J。从动态角度看，询价制正逐渐取代固定价格和拍卖成为主流的IPO发售 方式。询价制与固定价格和拍卖的最大区别在于赋予了承销商自主配售新股的权利，即承销商可以自主 决定新股配售的对象和数量}2J。通过自主配售新股，承销商回报那些在询价中提供定价信息的投资者， 收稿日期：2013—03—25 基金项目：国家自然科学基金项目会计师事务所内部风险控制、市场竞争与签字会计师配置》；国家社会科学基金项目 我国大型工程项目投融资风险监控研究(10CGI_063)；湖南省自然科学基金项目基于实物期权法的企业投融资耦合决策机理及应用研究》 (10JJ4049)；湖南省现代企业管理研究中心资助项目《投资者异质信息与新上市公司股价表现》(13QGB2) )，男，长沙理工大学经济与管理学院讲师，会计学博士，研究方向为实证会计；薛爽(1971一 作者简介：郑琦(1982一 )，女， 上海财经大学会计学院教授，博士生导师，上海财经大学会计与财务研究院研究员，研究方向为实证会计。 106 万方数据 以实现价值发现、降低IPO抑价。 2004年12月中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，要求通过询 价确定发行价格。从发行程序上看，中国IPO发售过程包括路演、接受订单、定价和配售，与美国公司发 售顺序基本一致。但中国的投行并没有自主配售新股的权利，承销商接受投资者订单确定发行价格后只 配新股。因此中国的IPO发售机制没有抓住询价制的核心，实质上更类似于荷兰式拍卖：价高者得(按 资金比例配售时)和价高者有资格获得(抽签配售时)。一直以来市场上有声音呼吁给予承销商自主配售 新股的权利。在2009年底深交所主办的保荐机构联席工作会议上，多家投行提出要求提高网下配售比例 和赋予券商更多自主配售权利门J。2012年3月《中国金融家》杂志刊发了对中国证监会主席助理朱从玖 的访问，他指出“下一阶段新股发行体制改革推出的措施，存量发行和券商自主配售权都在考虑之 中。”H 均未涉及承销商自主配售新股的问题。因此可以预测下一次改革很可能引人承销商自主配售新股的权利。 如果能从理论上分析承销商自主配售新股行为，将有助于认