国债收益率曲线及其功能的比较研讨.pdfVIP

内 容 摘 要 利率市场化是中国经济体制向市场化全面转轨的一个较为艰难而又非跨越 不可的一环，因为没有利率的市场化，就不可能建立与发展起一个真正的金融 市场，也根本无法使市场成为配置资源的基本机制得以完全真正的落实。所以， 实现用」率市场化己经明确成为我国宏观金融调控体制改革的一项重要政策，并 已在实践中按既定的方针与时间表较为快速地向前推进。所谓利率市场化是相 对于利率管制而定的，亦即，利率不再主要由行政手段来确定和调节，而是由 社会资金供求关系来决定，中央银行只是通过较为间接也较为市场化的方式来 影响利率走势，或对之进行徽调。从国际范围的某些国家和地区的经验看，利 率市场化的过程也就是利率自由化的过程，逐步市场化与自由化的利率体系， 必然要求有一种定价的基准，也就是，要有一种基准利率作为各类金融工具的 定价依据，否则整个利率体系就是混乱无序的，难以形成合理的比价关系，如 此货币与资本价格机制将难以成为各类市场主体进行投资与消费决策的有效信 号。由此，利率市场化的过程也是基准利率形成的过程，或者说，墓准利率的 形成对利率市场化进程有着某种程度的制约作用，对整个金融市场的培育与发 展也是至关重要的。 能够作为金融市场定价依据和整个利率体系基准的，只能是无风险资产的收 益率，而所谓 “无风险”则仅指没有信用风险，并非不包含通账风险、况且， 如果连实体经济领域中的通胀性信号都不予以反映，这一收益率也不可能成为 基准利率。最具备这一要求的资产莫过于以国家信用作担保的国债，因为国债 的信用风险在一国境内金融市场上可忽略不计，而且国债的流动性、期限结构、 流通量等都优于其它金融工具。正因如此，发达市场上的基准利率是国债收益 率。而国债收益率要成为基准利率也是有条件的，至少国债的发行机制是市场 化的，国债的品种结构是丰富的，国债的交易方式是多元的，国债的二级市场 是发达的，等等，所有的条件在形式上要能够确保形成一条平滑的国债收益率 曲线，即多种剩余期限的国债都对应着一个能够反映市场供求的收益率。只有 如此，国债收益率才能有效地成为各类不同信用风险级次和不同期限结构的金 融产品的定价基准。所以，在当前的中国，研究国债收益率曲线及其功能对于 分析和推动中国利率市场化进程是非常必要的。这也正是本文选题的立意所在。 再者，随着金融创新的不断发展，国债收益率曲线的重要性己经远远超出了 国债分析领域，而成为整个金融分析的墓石之一，收益率曲线概念虽简单直观， 但对其深入研究却凝聚了现代金融工程中最复杂而微妙的智慧成果。国债收益 率曲线的经济意义在当今金融经济中已被称为镇券市场的 “晴雨线冲而越来越 受到重视和研究。 在如此立意的指导下，本文在国内外有关这方面研究的基础上，沿着以下思 路以四章内容展开本文的分析: 第一章是论文的引言部分，阐述了论文的主要内容和研究思跳，并对各章内 容进行概述。 第二章从市场化利率的概念出发，对基准利率、国债收益率和国债收益率曲 线的基本概念和相互关系进行了分析论述。本章共分三节:第一节对市场化利 率和基准利率的概念、影响因素以及基准利率的功能特征进行了论述，在此基 础上对基准利率与市场化利率之间的关系进行分析:第二节深入分析了国债收 益率的特征，指出国债收益率具有无风险、市场化、基础性、传导性等基准利 率所要求的基本特征，得出了适合作为基准利率的结论;第三节论述了国债收 益率曲线是研究国债收益率的重要工具，给出了国债收益率曲线的一般形态及 各个形态的含义，并对国债收益率曲线形态的不同理论解释进行了评述。 第三章以美国为研究对象对发达市场的国债收益率曲线及其经济功能进行 了分析论述，介绍美国金融市场特别是美国国债市场发展现状，并对美国国债 收益率曲线进行了简要说明。同时重点对美国国债收益率曲线的经济功能加以 分析。本章共分两节:第一节对美国金融市场概貌，特别是对美国国债市场发 展现状从参与主体、运行机制、托管结算体系和市场特点等各个角度进行了阐 述，并介绍了美国国债收益率曲线的基本情况;第二节论述了发达市场上国债 收益率曲线的以下三大功能，一是通过对美国历史上的几个较为典型的国债收 益率曲线形态的分析，观察评述了国债收益率曲线能够直观反映经济变化的功 能:二是通过对政府债券市场与货币政策和财政政策之间的关系的理论评析说 明了国债收益率曲线对宏观经济调控的参照功用;三是通过对美国金融市场上 的企业债与国债收益率之间的利差关系的分析说明了国债收益率曲线对金融产 品定价的基础性