员工持股计划的理论分析与设计研究.pdf

35l 员I持股计划的理论分析与设计 郑 玲 Stock Plans，楚繇为ESOPs)是企 Ownership 【内容提要】荧．Y-持股计瓣(Employee 业员工通过贷款购买、现金殳付等方式拥有企业的股票，从而以劳动者和所有孝的双 重身份参与企韭生产经营管理的一秘裁度。巍20世纪50年代ESOPs在美国溺世之 后，持股计划已作为妊今国际化的企业内部激励机制在欧美得到广泛实施。虽然随 着全球证券市场酶发展，与证券市场翱关的股权激励模式(如股票期权剽度等)辱l入 员工持股并侧重于企业家和核心管理层，但随着知识经济时期高科技企业的蓬勃发 展、公霉内部治理缝均理论和管理理论的不断完善，人佛更加意识到，决定一令企业 能番持续经营的关键因素来自整个企业成熟的所有权文化。世界各国的实践已经证 明了激励公霹最大多数普莲员工的最主要方式不是股票期权，聂是ESOPs计划，公 司激励约束机制正向着面向大范围员工的ESOPs计划回归。80年代初，中国戈陆一 些企业舞始采赐集赘入黢鳃方式扩大再生产，这是中蕊大珐|ll部员工持黢赞笺}l戆雏 形，随着现代企业制度改革的深入和缀理人市场的逐步建立，富有中国火陆特色的员 工持股季}划鸯建立产权明瞒媳琨戏企监割度、解决历史遗罄璃骞企鼗“霹有者廉位” 及阐有股减持、解决与腐败相关的高昂代理成本以及保持低失业低通胀等现实问题 蜜切结合，赋予了员工持股砖麓l羲砖历史内容。 【关键词】员工持股计划 ESOPs产权制度激励机制公司治理结构 一、贯工持股计划产生发展及理论分析 (一)员工持股计划(ESOPs)的产生发展 Stock Plan，ESOPs)为“员王股票瘊骞权计 员工掩股计鲻(EmployeeOwnership 捧蠢篱奔：郑玲，女，游薄。孛南麓经玻法大学鑫圣}学貌辩务管理系，郏编：430060 362 会计·审计·财务管理前沿阿题研究 划”，即所谓“员工持股制度”，“是一种使员工投资于雇主企业从而获得长远收益 的员工受益计划”①。 员工持股计划，实质上是指本企业员工通过贷款、现金支付等方式拥有本企业 的股票，并委托给某一法人机构托管运作的一种产权制度或激励约束机制，其中该 受托机构代表员工以股东身份进入董事会参与公司的经营决策和监督，并按所持 股份份额分享公司利润，即员工以劳动者与经营者的双重身份参与企业的生产经 营活动。 作为一种限定性员工受益计划，ESOPs最早由美国律师路易斯·凯尔索(Lou— isKelso)在1956年提出，美国国会于1974年通过《雇员退休和收入安全保障法》 RetirementIncome (Employee SecurityAct)，确立了ESOPs的第一个具体法律框架， 由此掀开员工所有权制度衍生发展的序幕。 员工持股计划50多年来历经世界经济不同发展阶段，地域范围由加州的硅谷 到美洲、欧洲和亚非地区，迄今依然为许多公司广泛采用，2000年初在美国已有 11000个员工持股计划，参加者大约有900万人(见表1)，其中15％属于公开上市 公司，典型的员工持股比例规模在20—500人之间②。 的10年间，美国国内每个ESOPs计划必须送交美国国内税收部门特批，这种局面 一直持续到1974年《雇员退休和收入安全保障法》在凯尔索等律师力促下得以通 过方才纳入法律规范，进入快速发展期。此后美国国会颁布了近30部联邦法案， 50个州中绝大多数也都颁布了员工持股的立法，终于形成今日美国杠杆型与非杠 杆型两种基本类型架构。 1．杠杆型(LeveragedESOPs)。杠杆型ESOPs是利用信贷杠杆实现的持股计 划，它基于以下操作方式：(1)公司成立一个专门的员工持股信托基金会，由银行 向公司贷款(一般贷款期为5一lO年)，再由公司借款给员工持股信托基金会，或 者由公司全面担保，银行直接向基金会贷款；(2)基金会以上述贷款认购公司股 票；(3)公司主要以股息分红方式或者公司按工资总额一定比例的提取金额向基 金会注入资金偿还银行贷款；(4)随着贷款清偿，基金会根据员工工资水平或者劳