宏观审慎监管目标、工具与相关制度安排.pdfVIP

经济理论与经济管理2012年第3期 宏观审慎监管：目标、工具与相关制度安排 陈雨露马 勇 (中国人民大学财政金融政策研究中心，北京100872) [提要]最近40年的金融危机史表明，随着金融市场的日渐发达和复杂化，金融失衡不 仅周期性地发生，而且与宏观经济的失衡彼此强化，这种强化使得经济和金融长期持续、显著地 偏离长期标准。在金融体系顺周期性的负面效应日渐明显的情况下，为确保宏观经济和金融体系 的稳定，在传统微观审慎监管的基础上全面建立和完善宏观审慎监管已成为大势所趋。强调宏观 审慎的监管理念认为，仅凭微观层面的努力难以实现金融体系的整体稳定，监管当局需要从经济 活动、金融市场以及金融机构行为之间相互关联的角度，从整体上评估金融体系的风险，并在此 基础上健全金融体系的制度设计并作出政策反应。 [关键词] 宏观审慎监管；目标；工具；制度安排 [中图分类号]F830．2[文献标识码]A[文章编号] 留于金融体系，这不仅加大了金融体系和实体经济 一、引言 的偏离程度，而且使得金融方面的扭曲往往先于实 体经济的扭曲发生，其结果是：大部分情况下，在 本轮危机表明，仅仅依靠微观审慎监管很难维 过量的货币和信用转化为实体经济中普遍出现的通 护金融体系的稳定，也很难确保长期的宏观均衡和 货膨胀之前，由资产价格高位崩溃带来的金融危机 经济的可持续增长。这种情况不仅在过去30多年 就已经爆发。[1]正是由于在现代金融体系下，危机 的金融危机中得到了证明，而且其背后蕴含着深刻 的发生可直接经由资产价格路径而非传统的一般物 的宏观经济背景。从20世纪70年代开始，伴随着价渠道，这不仅使得传统的金融监管在这种宏观失 全球金融“繁荣一萧条”周期的加强，金融体系的 衡面前无能为力，就连基于通货膨胀目标制的货币 过度顺周期性使得传统的通货膨胀机理发生了明显 政策在宏观稳定方面也失效了。 改变。由于大量的货币和信用源源不断地注入并滞 事实上，对于宏观层面的金融和经济稳定而 [收稿日期] 2012--01--10 [基金项目] 育委员会共建项目“中国货币国际化战略研究” [作者简介] 陈雨露(1966一)，男，河北藁城人，中国人民大学校长，中国财政金融政策研究中心 教授，博士生导师； 马 勇(1982一)，男，四川绵阳人，中国人民大学财政金融政策研究中心国际货币研 究所研究员。 感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。 经济理论与经济管理2012年第3期 言，如果没有充分考虑到经济和金融活动之间的联 不同的解释：一是以国际货币基金组织(IMF)专 系，要想决定资本和流动性的最优水平几乎是不可 家报告为代表，强调关注宏观经济走势对金融体系 能的。尽管传统的金融监管框架同样针对金融体系 稳健的影响；二是以巴塞尔银行监管委员会委员博 和经济活动之间的关联进行了某种程度的评估，但 利奥(Borio)为代表，强调审慎理念本身应从微 就稳定经济的现实需要而言，这种努力还远远不 观向宏观全面转变。[33国际货币基金组织专家报告 够。迄今为止，大多数微观审慎政策工具和措施都 对宏观审慎指标进行了详细阐述，并把这些指标分 没有对总体的信贷扩张或资产价格进行有效抑制， 为两大类：一类是微观审慎指标的汇总，另一类是 金融机构之间或金融机构与金融市场之间的相互风 影响金融体系的宏观经济因素指标。其中，微观审 险承担和潜在的连锁效应也