[经济学]第六章 股利政策.pptVIP

第七章 股利政策 第六章 收益分配 主要内容 收益分配概述 股利政策 股利分配的程序与方案 股票分割和股票回购 掌握 公司的股利政策、股票股利 一、收益分配概述 收益分配的基本原则 收益分配政策应考虑的因素 股利理论 收益分配的基本原则 依法分配原则 资本保全原则 兼顾各方面利益原则 分配与积累并重原则 投资与收益对等原则 收益分配政策应考虑的因素 法律因素： 资本保全约束 偿债能力约束 资本积累约束 超额累积利润约束 公司因素 现金流量 投资需求 筹资能力 资产的流动性 盈利的稳定性 筹资成本 股利政策惯性 其他因素 股东因素 稳定的收入 控制权 税赋 投资机会 债务契约与通货膨胀 股利理论 主要股利理论： 股利无关论（MM理论） 股利相关论 “在手之鸟”理论 信号传递理论 差别税收理论 代理理论 1、股利无关论（完善市场理论） 由美国财务专家米勒（Miller）和英迪格莱尼(Modigliani)首先提出，故又称MM理论。 理论假设 不存在任何个人和企业所得税 不存在股票的发行和交易费用 公司的投资决策与股利政策彼此独立 投资者和管理者可以相同地获得关于未来投资机会的信息 结论： 股利政策与公司的价值无关： 投资者不会关心股利分配情况 股利分配不会影响公司的价值 评论： 完善市场理论是在严格假设条件下通过数学推导得出的结论，具有逻辑的严密性。 但这些假设条件在现实经济生活中很难得到满足，其结论与实际有差距。 由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本。这些因素使得股利政策与公司价值有关。 2、股利相关论 “在手之鸟”理论 认为： 股利收入比股票价格上涨所产生的资本收益更为稳定，且几乎无风险。现时的股利是投资者有把握取得的投资收益，而若公司减少现时的股利，虽然股票价格可能上涨，但却具有较大的不确定性。因此，投资者一般都愿意以较高的价格购买能支付较多股利的股票，从而使股利政策对股票价格进而对公司价值产生影响。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得收益率 （风险小） （风险大） 信号传递理论 认为： 在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而影响股价。 股利政策的差异是反映公司预期获利能力的极有价值的信号。 股票市场将会对股利的变动做出反应。 3、差别税收理论 差别税收理论认为： 股利收入所得税率高于资本利得所得税率，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 相对于股利收入的纳税，投资者对资本利得的纳税时间选择更具有弹性。 在其他条件不变的情况下，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。 4、代理理论 代理理论认为： 股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。 股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。 高股利政策的好处： 限制管理者特权消费 减少内部融资，实现市场监督效应 5、股利理论的比较 不同的股利政策对公司股票的价格和成本有不同的影响。 见下面图示说明： 股利政策理论对股本成本的影响 二、股利政策 典型的股利政策 剩余股利政策 固定或稳定增长股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 剩余股利政策 具体做法：企业在有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需要的权益资本，先从税后利润中留用，并将剩余的盈余作为股利向股东进行分配。 主要目的：保持目标资本结构、降低企业的资本成本。 评价：股利分配额受各年度盈余的多寡和下年度投资需求大小的影响有很大的不确定性，会对股票价格产生较大的冲击，引起企业股票的大起大落。 例：某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支付率为： 资本支出预算 120 现有留存收益 150 资本预算所需要的股东权益资本(120×70%) 84 股利发放额 (150 - 84)