上市公司行业研究与估值探讨.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 上市公司行业研究与估值探讨 2012年12月 公司研究的目的： 为投资决策服务； 追求四个维度的完美结合：收益、风险、成本、时间 基本流程：核心是盈利预测与估值 宏观经济研究 行业研究 上市公司研究 盈利预测 公司估值 投资决策 策略研究 行业研究在公司研究中的定位 现状中，绝大多数企业的业绩核心驱动因素主要来自行业层面: 常见路径：行业分析与预期－公司禀赋条件与公司战略选择－公司经营行为－公司业绩预期－股票估值－投资评级 在公司估值过程中寻找适用的估值方法以及对标体系； 提升对宏观经济的理解以及对国民经济结构的认识。 行业研究的基本方法 行业基本属性定义：周期性/非周期性，资本品/消费品/服务业… 白酒（嗜好物 ，精神层面消费品，发酵菌群）； 电力 （同质性 ，瞬时性 ，价格受管制）； 多晶硅行业的属性定义：新兴行业向大型化工原材料行业的转变。 美国的医药行业：消费者没有价格弹性。 基本分析方法： 梳理产业链（产业链、价值链分布） 基本供求分析 市场结构与市场行为分析 行业财务特征分析 实用的一种分析方法： 波特五力模型+环境分析 行业研究的基本方法 行业研究：资本品 主要产业：能源、金属、原材料、非金属、原材料、机械等，可以进一步细分为：基础材料和增值商品。 产品基本属性：大宗品，同质性强，标准化程度高。 实物流：产品--(经销商)—产业顾客（专业的需求者，鉴别能力强，购买目的是为了盈利） 行业研究：资本品 行业发展周期：传统的旧经济行业，大体上进入成长中后期到成熟阶段，行业集中度较高，与经济周期紧密相连，其中的增值商品还一定程度上与产品更新周期相关。 行业供需： 供给：投资-产能扩张-投产，蕴含时间周期 需求：关键决定于经济层面的变化。 核心投资逻辑：供求预期差的变化，因此在投资层面上寻找产能扩张与行业周期完美契合点的企业是我们的追求。 行业研究：资本品 判断行业供需差： 了解产业链上下游（市场结构、市场行为、产业政策等） 调研行业的产能扩展，确定未来的供给（领先一步的做法是了解上游的上游），了解企业的资本支出扩张 调研下游需求部门，判断未来需求的趋势变化 行业研究：资本品 市场行为： 价格决定于供需力量对比，企业通常是价格的被动接受者； 追求规模扩张的低成本之路：技术创新是艰难的，成为低成本竞争者来构建持续的竞争优势； 资本支出是主要驱动因素，成长的路径就是不断扩张产能； 进入壁垒趋向于升高，但退出壁垒的同样高昂使得产能退出是个缓慢的过程，从而加重了周期波动的复杂性。 行业研究：资本品 财务特征： 资产坚实，资本投入大；企业高度依赖于有形资产 营业杠杆高：成本中大部分是固定的，盈利能力对产能利用率的敏感度很高 鉴于供给周期较长以及需求的波动性，企业利润弹性极大 关注固定资产周转率与毛利率：在利润率大幅波动的背景下，长久胜出的企业往往是高效率经营的企业。 行业研究：消费品 主要产业：汽车、家电、食品饮料、服装、个人用品、传媒、餐饮、零售等，可以进一步细分为：耐用消费品、日常消费品和消费者服务业。 产品基本属性：产品可替代性强，在品牌的作用下被赋予不同定位。 实物流：产品--经销商—渠道—顾客（使用者众多，产品辨别能力差，关注品牌、可得性） 行业研究：消费品 行业发展周期：对于大部分消费品而言，国内仍处于品牌消费的培育初期，行业大多处于成长初中期，集中度低。 行业供需： 供给：产能扩张基本无限制，时间周期短 需求：驱动层面相对平缓，关注人文特征（（人口增长、年龄结构、民族构成、教育水平、家庭类型和人口的地理迁移））和经济环境（收入分配结构、储蓄、债务和信贷水平）趋势性的变化。 行业研究：消费品 核心投资逻辑：通常公司层面重于行业层面，选择行业内具备比较竞争优势的企业。 选择比较优势企业： 常用观察点：4P（产品、价格、渠道、促销） 关注市场份额和产品创新 寻找企业营销投入与利润产出的转折点 了解行业内的竞争者和公司的渠道经营情况 调研经销商、调研渠道、调研供应链 了解企业的营销支出预算 行业研究：消费品 市场行为： 通过建立强大的品牌和渠道来提升自己的定价能力； 以品牌为支点实施规模扩张和产品创新； 营销支出和研发支出是主要驱动因素，前者促进短期的增长，后者则是长期发展的重要基石； 行业内强者恒强的特征明显，强大的品牌优势帮助企业以较少的说服成本（营销支出）影响消费者的认知、态度和行为，进而获得较多的收入。 行业研究：消费品 财务特征： 最重要的资产往往不体现在财务报表上：品牌、营销网络等无形资产 通常以销售费用和研发费用驱动企业成长 关注自由现金流、营运资本、营业