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广电运通 (002012)深度研究 行业龙头，高成长依旧 推荐 首次评级 信息技术/计算机硬件 2009年4月23日 投资要点： 国外的ATM行业已经步入成熟。但是无论从总保有量来看，还是从人均保有量和单机支持银行卡数来看，我国的ATM行业都还处在快速发展阶段，成长空间巨大。 2008年，广电运通共销售了一万余台ATM，占据了国内22%的市场份额，排名终于上升到第一位。近三年，公司ATM销售收入的年均复合增长率高达67.66%，增长态势迅猛。 公司产品现已成功进入农、中、建、交、邮储、光大、深发展等银行以及全国各地方性商业银行，用户分布广泛，发展潜力很大。尤其是建行市场，如果能有大的突破，公司业绩必将大幅增长。 作为本土供应商，与全球主要竞争对手相比，公司拥有本土化、售后服务、政策和成本等多种优势。而国内市场占有率排名升到第一位后，公司的在位优势也将更加明显，竞争能力进一步加强。 (万元) 增长率 (%) 归属母公司净利润 (万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利收益率(%) 2008 119,998 53.67 33,155 43.17 1.16 24.93 28.40 2009E 156,721 30.60 39,703 19.15 1.39 23.70 2010E 202,904 29.47 48,346 21.16 1.68 19.61 2011E 254,334 25.35 57,286 17.30 1.97 16.72 2009-4-17 收盘价： 32.94元 52周最高价： 82.00元 52周最低价： 20.70元 平均持仓成本： 2008Q4 总股本（万股）： 28,512 流通A股（万股）： 28,512 每股收益（元）： 1.16 每股净资产（元）： 4.66 每股经营现金流（元）： 1.08 市净率： 7.34 分析师: 潘喜峰，周小峰 TEL: (8621)6336 7000-268 FAX: (8621)6337 3209 Email: xifengpan@ Email: zxf1984jeff@ 地 址:上海市延安东路45号20F200002)  目 录 一、ATM行业分析 3 1.1 发达国家ATM行业已经步入成熟期 3 1.2 中国ATM行业：潜力巨大的朝阳产业 3 1.2.1 起步较晚，发展较快 3 1.2.2 总保有量较低，仍有很大发展空间 4 1.2.3 人均保有量偏低，显示行业发展潜力 5 1.2.4 单机服务的银行卡数严重超标，急需增大规模 6 1.3 中国ATM发展的内在驱动力分析 6 1.3.1 银行降低成本的要求 6 1.3.2 银行卡快速发展的要求 8 二、广电运通：崛起的国内ATM行业龙头 8 2.1 市场占有率稳步提升， 终成国内第一 8 2.2 营业收入连年高速增长，发展态势迅猛 9 2.3 产品盈利能力较强，期间费用控制较好 11 2.4 主营业务分析 12 2.4.1 ATM销售业务仍将高速成长 12 2.4.2 AFC业务受益轨道交通建设加速 14 2.4.3 ATM设备维护业务将逐步进入高成长阶段 15 2.4.4 ATM运营业务尚待观察 15 2.4.5 ATM配件业务仍将稳定增长 16 2.5公司的竞争优势 16 2.5.1 在位优势 16 2.5.2 本土化优势 17 2.5.3 售后服务优势 17 2.5.4 政策扶持优势 17 三、风险分析 17 四、估值及盈利预测 18 一、ATM行业分析 1.1 发达国家ATM行业已经步入成熟期 ATM行业是提供ATM及相关系统解决方案和服务的行业行业兼具技术密集型、资本密集型和智力密集型等产业的特点作为软硬件一体化产品，ATM生产和研发涉及光学、电磁学、精密机械、电子电路和计算机软件设计等多种学科和多项技术。1967 年，全球第一台ATM 在英国投入使用。1969 年，瑞典、德国、瑞士、加拿大、美国和日本等国家也先后开始安装使用ATM。1989年，经过22 年的发展，全球ATM 保有量达到25 万台。在90年代全球ATM 保有量得到了快速增长仅仅用了5 年的时间就翻了一番，于1994 年达到50 万台。4 年之后，全球ATM 保有量又增长了25 万台，于1998年达到75 万台。2000 年，全球ATM 保有量突破100 万台大关。截止2008 年年底，ATM 在全球180 多个国家和地区得到安装使用，全球ATM 保有量已达到178万台RBR 的资料，未来3 年内，全球ATM 保有量将按照4.45%的年平均速度持续增长，预计到2011 年年底，全球ATM 保有量将达到200 万台左右。 图1：全球ATM机保有量