利率区域场化进程中利率规则在中国适用性分析.PDFVIP

利率市场化进程中利率规则 在中国的适用性分析* 刘义圣 郭 志 内容提要 中国的实际状况决定了货币供应 政策的操作目标更具优越性。货币政策制定者 量已经不适合作为中国货币政策的中介目标，而 可以依据产出缺口、通胀缺口以及相应的参数 利率市场化改革的不断推进说明货币政策中介目 确定目标利率。 标由传统的货币供应量过渡至利率的条件逐渐成 2015年8月中国已基本实现利率市场化，一 熟。在此背景下，本文验证利率市场化不同阶段利 年期以上存款利率已完全放开，完全实现利率 率规则在中国的适用性，并比较不同阶段的利率 市场化接近完成。在这样的背景下，以利率作为 规则，验证随着利率市场化的深入利率传导机制 货币政策中介目标的条件日渐成熟，研究利率 的条件是否成熟。 规则在中国的适用性具有新的意义。 关键词 利率市场化 利率规则 适用性检 验 二、文献综述 20世纪初期利率规则就被提出，但当时它 一、引言 在理论与实践上都没有取得实质性进展。当各 国由浮动利率取代固定利率，货币政策对经济 现今，电子技术快速发展，以突破存款利率 的调节作用扩大。人们对利率规则的探索不断 管制为动力的银行理财和余额宝等金融创新和 重视。 金融脱媒迅猛发展。货币供给量作为货币政策 1898年魏克赛尔的累积过程理论包含了利 中介目标的不适应性日益凸显，主要表现在货 率政策决策思想，手段是将利率控制于自然利 币数量论的重要前提条件与现在中国的实际情 率水平。新魏克赛尔利率理论（Giannoni 和 况不符，如货币流通速度保持不变假设等，会导 Wordfood，2004）认为通过调控利率可以较好地 致中国出现严重“超额货币”问题。 控制通货膨胀率，均衡通货膨胀的决定不受货 如果继续把货币渠道作为货币政策传导机 币供求状况影响；均衡真实利率由真实因素如 制的主渠道，会增加经济的波动幅度（Clarida和 时间偏好、资本生产率等决定，忽略了经济增长 Gertler，1999）。利率规则决定市场利率作为货币 对利率的影响。 *本文得到国家社科基金项目“利率市场化后的央行基准利率问题研究”（14BGL028）的资助，郭志为通讯作者。 45 2016年第2期 自20世纪90年代以来，泰勒规则逐渐受到 小宇和刘金全，2010）。 关注，其理论与实践不断为后人所丰富补充。 学者通过实证证明了泰勒规则在中国具有 1993年，泰勒提出应依据通胀率与产出变化调 可行性，即便如此，中国当前客观条件仍存在不 节利率，对货币政策研究起到了重要作用，被称 足。尽管中国已经具备泰勒规则实施的部分条 作泰勒规则。泰勒之后众多学者在不同层面探 件,但由于利率市场化进程中各种制约因素导致 究利率规则，Judd和Rudebusch（1998）阐述了平 当前泰勒规则的实施仍有较大困难（蔡跃洲和 滑利率调整模式下的泰勒规则，Clarida、Gali和 吉昱华，2004）。尽管货币政策从货币供应量控 Gertler（2000）阐述了前瞻性的利率调整规则，利 制转到利率控制具有必然性，但是马上推行利 率规则就是由这些不断丰富完善的货币规则构 率为目标的货币政策不太现实（王莹，2004）。泰 成的。