脱欧！内重磅黑天鹅出现.PDFVIP

2016 年06 月24 日 证券研究报告 全球宏观专题报告 宏观策略专题报告 脱欧！年内重磅黑天鹅出现 主要观点  英国脱欧公投最终结果以51.8% VS 48.2%脱欧。  脱欧的进一步演变：退欧过程可能耗时较长；卡梅伦或面临政治压力；退欧 的实现形式选择：FTA 模式，WTO 模式，或EEA 模式。  脱欧之利：为英国每年节约直接财政成本；英国获得关税自主权；难民问题 或得到阶段性缓解。  脱欧之弊：欧盟一体化遭到打击；英国和欧盟经济将受到显著负面影响；通 过汇率、贸易和情绪对全球造成负面外溢效应。  全球资产再配臵： 汇率市场上，英镑、欧元将大幅下挫。由于此前市场普遍预期英国不会脱 欧，英镑、欧元在公投前已较大幅度上扬。但“脱欧”这一尾部风险的发 生，将令英镑、欧元大幅下挫，并且推升隐含波动率。 风险资产将被抛售。意外的脱欧结果，将对前期上涨的英国股市、欧股、美 股和港股形成较大打击，包括A 股在内新兴市场股市也会受到打压。A 股的 压力主要通过汇率、流动性和情绪上来传导。以原油为代表的大宗商品也将 遭到抛售，但黄金由于其避险属性，或将受到青睐。 避险资产短期将再获青睐。脱欧后，短期避险情绪将大幅升温，将对国债和 黄金等避险资产形成明显提振。而且，随着脱欧“示范效应”的延续，中期 市场不确定性将整体上升，这势必将国债收益率压至新低，黄金也可能再度 冲击阶段新高。 美联储年内最多只能加息一次。美联储可能年内最多只有一次加息，且需要 等到 12 月；欧央行、英国央行和日本央行，以及一些其他的欧洲国家独立 央行可能会联手推出宽松货币政策，以应对“脱欧”造成的金融市场动荡， 并对冲可能造成的经济下滑等负面影响。 徐阳 分析师SAC 执业编号：S1130516010002 (8621 xu_y＠ 段小乐 联系人 (8621 duanxiaole＠ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观策略专题报告