第4章 投资组合选择方法第一讲.ppt

第4章 投资组合选择—市场非系统风险的控制方法 一. 简介 二. 马柯维茨的投资组合理论 一. 简介 1. 风险是指可能发生的损害或失败, 2. 风险是指未来结果的不确定性, 3. 风险是指由不确定性带来的不利后果, 风险客观存在, 不可避免的,但发生时机是偶然的(不可预见),却是可以控制和管理的. 风险的两面性: 引发损失,但也带来赢利的机会. (二) 金融风险的定义 金融风险是指由于金融市场的波动性,企业的未来收益的不确定性或波动性. 是指由于金融市场因素发生变化而对企业的现金流产生影响,导致企业的金融资产或收益发生变化(损失,引起企业价值下降). (三) 金融风险的分类 1. 信用风险(Credit risk):由于借款人,债券发行人,或交易对手潜在违约或信用等级下降的可能性所引发的风险. 2. 流动性风险(Liquid risk): 包括市场交易不足的市场流动性风险和现金流不能满足需求的现金流风险. 3. 操作风险(Operation risk): 由于信息系统,报告系统,交易系统,监控系统失误以及人为错误造成的风险. 4. 法律风险(Law risk): 指交易对手不具备法律或监管部门授予的权利而导致损失的可能. 5. 市场风险(Market risk): 资产由于市场价格的变化或波动引起损失的可能性,包括 (1)利率风险, (2)汇率风险, (3)商品价格风险, (4)股市风险, 系统风险: 由于金融宏观环境某些因素的变化而引发的风险,如利率,汇率,世界石油价格,通货膨胀,国家或地区的经济环境等, 非系统风险: 由于个别企业或机构内部相关因素的变化而导致的风险,如决策失误,工程失败,资金不足等. 风险性质和类别的不同,控制和管理的方法也不同. 投资组合选择 通过分散投资,管理和控制非系统市场 风险. 对冲(套期保值)策略 利用期货、远期、期权、互换合约等金融衍生产品的头寸对冲现货头寸来避免和减少价格风险(系统风险) (五) 投资组合选择的过程 (1).确定有效的候选资产, (2).确定有效的投资组合, 即对不同 资产的投资比例,形成投资组合有 效边缘(有效投资组合的集合), (3).根据投资者的期望确定使其效用最大的 有效投资组合. (六) 投资组合选择的基本模形 Ｍinimize: 投资组合的风险, Subject to: 投资组合的收益(=)设定的目标, 　　　　　 其它对投资组合的限制， (1).考虑有没有无风险资产, 二. 马柯维茨的投资组合理论 马柯维茨的投资组合选择理论认为通过分散投资，进行投资多样化可以有效地管理和控制市场的非系统风险。 单期的投资组合选择问题: 假设投资者在期初 买入组合，在期末 卖出组合，在给定反映投资者风险收益偏好的效用函数以及各种风险资产（如证券、股票等）的期望收益和风险之后，确定使投资者的效用最大的投资组合。 反映投资者风险收益偏好的效用函数 投资组合的期望收益和风险 反映市场特性的参数向量 表示投资者的特征向量 n 种风险资产的投资比例所形成的投资组合向量 如果对各分量的取值有限制 表明市场不允许卖空，否则表示市场有卖空机制。 约束条件所确定的可行域称为有效投资组合的集合。 根据马柯维茨的投资组合理论，一个理性的投资者所选择的投资组合必定是一个有效的投资组合。 马柯维茨的均值—方差投资组合选择模型 （均值表示期望收益，方差表示风险） 有效投资组合的集合可以由下述最优化问题所确定 给定一个 求解上述问题得到一个最优解,记为 这个投资组合称为有效的投资组合, 计算相应于这个投资组合的收益和风险 在风险和收益坐标平面内是一个点, 对所有可能的 值, 相应的 在风险和收益坐标平面内 形成一条连续曲线, 称为投资组合的有效边缘, 投资组合的有效边缘一经确定，就可以在这条有效边缘上确定使投资者效用最大的投资组合。 效用函数无差异曲线 能够给投资者相同效用的投资组合的期望收益和风险在坐标平面内所形成的一条曲线称为无差异曲线。 无差异曲线的性质： （1）对于一个投资者来说，效用函数一经确定，代表其不同效用的无差异曲线就有很多（无数条），这些无差异曲线不会相交。 （2）位于上方的无差异曲线所代表的效用水平要高于位于下方的无差异曲线所代表的效用水 （3）根据高风险、高收益的基本原理，无差异曲线都是上升的. （4）无差