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股指期货研究 股指期货研究 期货市场 股指期货系列深度研究报告之三 2006 年 9 月 12 日 股指期货与股票现货市场-谁是价格的领导者？ EQUITY INDEX 多数研究结果认为股指期货具有价格发现功能。股指期货市场由于具备多空操作不 FUTURES 受限制的优势及低交易成本、高流动性及信息完全揭露等优点，较能迅速反应市场 信息，所以信息交易者会倾向选择期货市场来反映信息。因此在期货市场与现货市 RESEARCH 场市场结构不同的情况下，股指期货市场对现货股票市场具有价格发现功能。 股指期货市场的深度和广度决定了其价格发现功能的强弱。股指期货具有明显的领 涨领跌作用，但其前提是股指期货市场要具有一定的市场深度和广度，即股指期货 市场必须具备一定的市场规模和流动性。可以说，股指期货市场的规模和流动性决 定了其自身价格发现功能的强弱。由于各个市场的差异很大，由此也造成了各市场 股指期货价格发现功能强弱的很大差异。 “羊群效应”可能导致本土股指期货价格发现功能丧失。从 20 世纪 70 年代开始， 伴随着经济全球化而出现的国际金融一体化、自由化逐步加强，由此导致全球股票 市场的“羊群效应”，即美国成为全球股票市场的领头羊，各个国家和地区股票价 格走势和美国市场高度相关，其他市场都不同程度地丧失了股票的本土定价权，各 国本土股指期货也因此可能丧失其价格发现功能。 历史数据显示股指期货上市一般会推动大盘指数上涨。从海外主要证券市场具有代 表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出，指数期货正式开设之 前、之初和之后的标的股价指数走势短期虽然态势各异，但中长期走势基本上都是 相关研究 向上攀升。1982 年 4 月 SP 500 指数期货上市时，SP 500 Stock Index 在 115 点附 中国A 股市场指数期货标的的选择 近，随后在 7、8 月份最低下探到 107-103 点后开始大幅度上涨，当年年底就达到 了 142 点附近，1985 年底达到了 210 点附近，1987 年 7、8 月份达到了 330 点附近。 股指期货 5 年间涨幅接近了 200% ，而且市场交易量也在持续增加。 中国证券市场的重大机遇与挑战 2006.7.19 股指期货上市时间选择很重要。一般在一波上涨行情的初期推出股指期货时，对繁 股指期货基本概念、原理与运作 荣股指期货市场和推动股价上涨都是有利的；反之，在一波上涨行情的末期推出股 2006.08.30 指期货时，对股指期货市场的发展和股价指数都是不利的。 A50 难成沪深 300 指数期货强有力的竞争对 股指期货上市将成为未来几年中国证券市场大牛市的重要推动力量。鉴于股指期货 的助涨助跌左右，结合未来我国经济发展前景和目前我国证券市场的现状，我们认