3.讲义：资本运营-创造价值的过程.doc

资本运营——创造价值的过程 创造价值的管理并不仅仅是一句商业口号，而是基于组织内所有层次的管理者运作公司的资源，以增加公司价值为最终目标的一种综合管理方法。以创造价值为目标的管理为综合性的和基于价值的管理体系提供了一个基础，它可以帮助管理者制定相关的理财计划、做出理财决策、评价实际的经营绩效、设计有效的运营管理激励方案。 为股东进行价值创造的管理并不与工作奉献、顾客的忠诚、协作的供应商群体相冲突，提高公司的市场价值并不意味着在员工资薪、顾客、供应商上为股东创造价值。相反，若不为员工、顾客、供应商提供价值，没有一家公司可以期望为股东创造价值。激励员工、满意的顾客、高效的供应商是增加公司价值的成功方法的一个组成部分。实证研究表明，美国股票市场价值增加最大的公司也是最能够吸引和保留高素质的员工、增强顾客忠诚度能力最高的公司。 我们首先介绍怎样测量公司创造或损害的价值；然后分析产生价值创造过程的关键因素，以及怎样通过把管理者业绩和报酬与创造价值活动联系起来，使管理者的利益与股东的利益融为一体；最后，用一个称为“财务战略矩阵”的业务诊断工具对基于创造价值的管理决策进行总结，可以用于对评价和制定基于价值的理财战略和理财决策作指导。 ·创造价值管理的涵义； ·怎样用附加市场价值或其概念测量公司创造价值的水平； ·为什么附加市场价值最大化与股东价值最大化保持一致； ·何时以及为什么增长可能并不创造价值； ·如何实施以创造价值为目标的管理体系； ·怎样用附加经济价值或其概念测量公司创造价值的能力； ·怎样设计引导管理者做出创造价值决策的管理激励方案。 一、衡量价值的创造 在一个特定的时点上，为了发现管理活动是创造价值还是损害价值，我们比较公司总资本（包括所有者权益和负债资本）的市场价值与股东和债权人投资于公司（公司占用的资本）的资本数量，两个数量的差额叫做公司的附加市场价值（marks value added），或简称 MVA： 附加市场价值（MVA） ＝资本市场价值(market value of capital)－占用资本(Capital employed) (公式1) 若MVA为正，就是创造价值，因为公司资本（权益和负债）的市场价值大于公司投资资本的数量（公式1的“占用资本”项）。若MVA为负，则是损害价值。 以InfoSoft为例，它是一家创立于1996年的软件公司。2000年12月31日，股东向公司投入权益资本28 000万美元，债权人借给公司10 000万美元，因此，公司占用资本的总数是38 000万美元；当日资本的市场价值是50 000万美元。换句话说，2000年底，InfoSoft公司占用了3.8 亿美元资本，其市场价值为5亿14 000万美元）。 （一）估计附加市场价值 用公式1估计公司的附加市场价值，我们需要知道：（1）公司权益和负债资本的市场价值；（2）股东和债权人投入公司的资本数量。 1．估计资本的市场价值 资本的市场价值可以从金融市场获得，至少此方法对权益和负债资本以证券形式公开交易的公司适用。若公司不是上市公司，市场价值就不易获得，附加市场价值也就不能计算。若有人提议购买公司，我们就可以在购买价的基础上估计公司的附加市场价值。 2000年12月31日，InfoSoft公司负债的市场价值为11 000万美元。公司发行在外的股份为390万股，每股交易价100美元，权益的市场价值（市场资本总额）为39 000万美元（100美元×390万）。因此，总的资本市场价值为5亿美元（负债的11 000万美元＋权益的39 000万美元）。这就是我们用来估计InfoSoft公司在2000年12月31日附加市场价值（MVA）的数据。 2．估计占用资本数量 测量公司附加市场价值需要的另一个数据是估计公司占用资本的数量，这个数据可以从公司的资产负债表和附注中推断出来。负债资本包括短期和长期借款，以及相当于负债性质的资本来源——例如租金、退休金和员工的年金计划。估计权益资本的数量更加复杂，我们必须在资产负债表中所列各项权益的账面价值上再加上按会计规定标准而排除在资产负债表外的权益项目。 表1列出了InfoSoft公司以管理资产负债表格式给出的1999年12月31日和2000年12月31日的两种形式的资产负债表。管理资产负债表显示了公司的投资资本（现金、营运资本需求及固定资产净值）和公司提供这些投资资金所占用的资本（权益加负债）。 第一张资产负债表是按会计规定标准（未调整的资产负债表）报告投资资本和占用资本，第二张表是加上了被会计规则排除在外的一些项目的投资资本和权益的账面价值的资产负债表（调整后的资产负债表）。两张资产负债表的2000年底的负债资本数量一样（1亿美元），等于我们用