信用衍生产品的定价研究及我国实践探讨-中国债券信息网.PDFVIP

信用衍生产品专辑 信用衍生产品的定价研究及我国实践探讨 梁世栋 李祥林 一般而言，不含期权的信用衍生产品均可以参照一个统一 的定价框架来进行定价和估值。本文从信用衍生产品定价原理 入手，介绍计算违约概率时常用的结构模型和简化模型，及违 1 约强度 曲线的构建方法，并对 CDS 产品进行了定价。在此基 础上，本文将对现实条件下我国信用衍生产品的定价实践进行 探讨。 定价原理 对不含期权的信用衍生产品进行定价和估值的基本原理是 假设违约强度不变的情况下，信用利差应约为违约概率乘以损 失率（1-Recovery rate）。在此基础上，需分析信用衍生产品 的未来现金流，根据信用违约事件的发生概率以及其对未来现 金流的影响，计算每一笔现金流的现值。对所有现金流现值求 和即可得到该产品的净现值。 （一）现金流折现 为说明信用衍生产品现金流的估值方法，假设当前时刻 为 t ，某一产品具有的一个未来现金流为：若在 t 时刻之前违 0 约未发生，则在 t 时刻支付 C ；若在 t 时刻之前违约已发生， 1 则在 t 时刻支付 C 。这样的现金流称为或有支付 (contingent 2 payment)，即其是否发生，或发生的时间、金额是由未来的不 CHINABOND 2010.August 13 信用衍生产品专辑 确定事件决定的。 用衍生产品进行定价。 假设已知当前时刻违约尚未发生，我们称违 （二）违约概率模型 约在 t 时刻之前发生的概率为违约概率 (default 在利用式(1)和式(2)或与之类似的其它公式 probability)，记为 P(t0 ,t), 称违约在 t 时刻之前未 对信用衍生产品定价时，需要确定违约事件发生的 发生的概率为生存概率(survival probability)，记为 概率，即违约概率。常用的违约概率模型分为两大 S(t ,t)，等于 1-P(t ,t)。时刻 t 到当前时刻的贴 类：结构模型（structure model）和简化模型（reduced 0