创新业务-长江期货.PDFVIP

专题报告 2006-12-04 李强 （8621 创新业务 股指期货 liqiang@cj 张凡 （8621 zhangfan@cj 关于股指期货的一个情景分析 相关数据 报告要点 自8 月 8 日至11 月 29 日止，上证指数和沪深300 指数分别上涨了 36% 和 33%。一些大盘股、权重股的上涨幅度远超过指数的上涨幅度，出现 了“二八”甚至“一九”现象，很多小盘股不涨反跌。 通过对基金净值增长率和指数收益率的比较，我们发现 10、11 月份大 盘蓝筹股的全线启动并不是基金主导的行情，大部分基金的净值收益率 都没有跑赢指数，由此推断基金并没有在大盘蓝筹上进行超配。 Granger 因果分析显示，香港市场总体上对内地股市有引导作用。通过 对 A ＋H 股的收益率的实证检验，发现 H 股指数涨跌和 H 股涨跌分别 对沪深 300 涨跌和 A 股涨跌有显著的引导作用，而反之，这种引导作用 较小。这说明，香港股市涨跌受内地股市涨跌的影响较小，而内地股市 涨跌受香港股市涨跌影响较大。 对国际投资者利用 H 股、A 股和股指期货关系谋取暴利的路径作了一个 猜想：国际投机者拉高 H 股的股价，通过 H 股对 A 股的引导作用影响 A 股股价和沪深 300 指数的上涨，当沪深 300 指数期货推出以后，悄悄 的构建大量的沪深 300 指数期货的空头头寸，然后利用前期买入的 H 股 现货的大量筹码打压股价，使得 H 股股价的大幅下跌，再传导到 A 股 和沪深 300 指数期货，从而赚取暴利。 股指期货推出后，大大增强了市场博弈的复杂行，我们建议监管层对股 指期货的推出时机予以慎重考虑；建议已将大盘权重股视为核心资产的 基金等机构投资者一定要利用股指期货作套期保值。 相关研究 《股指期货：市场短期影响分 析》，张凡，2006 年 11 月 《股指期货的套利研究》李强， 黄媛，2006 年 11 月 专题报告 正文目录 引言3 基金导演了指标股的行情？ 4 H 股股价的涨跌引导了 A 股股价的涨跌 6 “一价定律”6 A 股市场被“影子化” 6 实证研究方法7 单位根实证检验 9 Granger 实证检验 10 国际投机资金利用H 股、A 股和股指期货的路径猜想 12 股指期货的推出增加了市场博弈的复杂性 13