商品指数型产品研究-中证指数有限公司.PDFVIP

中证指数研究报告 商品指数型产品研究 目录 一、国际商品指数化投资的演进 2 （一） 国际商品指数化投资的发展历程 2 （二） 国际商品指数化投资的发展现状 3 二、国际主流商品指数产品介绍 3 （一） 商品指数互换 4 （二） 商品指数 ETF 4 （三） 商品指数 ETN 8 （四） 小结 9 三、商品指数产品对期现货市场的影响分析 9 （一） 关于CFTC 对指数产品持仓限制的分析 9 （二） 商品指数投资与商品价格 11 （三） 商品指数化投资与期限结构 11 （四） 解释商品上涨的其他原因 12 小结 13 （五） 四、总结 13 图表目录 表格 1 CME 清算的主要商品指数互换（来源：CME Group） 4 表格 2 DBC 组织结构（DBC 招募说明书） 5 表格 3 DBC 产品的费率结构（资料来源：PowerShares） 6 表格 4 国内外部分商品限仓规定（资料来源：相关交易所） 8 1 一、国际商品指数化投资的演进 商品指数化投资是指通过持有商品指数衍生产品，如指数基金、指数 ETF 及指数互换等，获得商品市场整体收益的投资形式。与传统的股票以及债券指数 化投资不同，商品指数化投资需要通过频繁的展期操作以避免合约到期的风险。 因此，商品指数化投资收益中同时包含持有商品合约的价格变动收益以及展期过 程中产生的展期收益。 （一） 国际商品指数化投资的发展历程 国际商品指数化投资可以分为四个历史阶段：1991 年以前的探索期；1991 年至2000 年的市场萌芽期；2000 年至2009 年的快速发展期；以及2009 年之后 的市场整固期。 1. 市场探索期（~1991 ） 1991 年以前，虽然市场上已经有了认可度较高的CRB 指数，也基于其设计 了相关的期货产品。但是由于当时的CRB 指数为价格指数，在设计中没有考虑 长期持有商品期货，即商品期货展期的问题。因此，其更多的适用于风险管理， 而非开发指数投资产品。1991 年，高盛推出了GSCI 商品指数系列，包括价格指 数、展期收益指数以及全收益指数三类，分别考量了商品近月价格的走势、持有 商品近月合约并逐月展期的长期收益以及通过短期国债冲抵保证金模式获得的 长期收益。GSCI 商品指数系列的推出解决了无合适标的的问题，标志着指数化 投资步入了起步阶段。 2. 市场萌芽期（1991~2000） 1991 年至2000 年间，部分投资机构发现商品指数化投资在优化大类投资组 合上具有一定效果，开始通过指数互换的模式参与商品指数化投资。其中，1991 年CFTC 在考虑了养老金等机构投资者需求的情况下，豁免了OTC 指数互换商 的持仓头寸限制，即可以在非现货月持有与互换名义价值相等的头寸。为商品指 数化投资日后的大规模发展奠定了政策基础。 除高盛外，DJ-AIG （现为DJ-UBS ）以及罗杰斯意识到了商品市场可能面临 一波较大的牛市行情，于 1998 年先后发布自己的商品指数系列。与GSCI 有所 区别，DJ-AIG 和罗杰斯商品指数更关注于可投资性，对权重的分散程度