股指期货与现货市场间波动溢出效应探究.PDFVIP

2012年第7期 股指期货与现货市场间 波动溢出效应探究* 刘晓彬 李 瑜 罗 洎 内容提要 本文采用2010年8月至2011年1 间的波动溢出问题进行了研究。Chan等（1991）借 月间沪深300股指期货与现货交易5分钟数据，通 助双变量GARCH模型，利用当天每间隔5分钟的 过建立DCC-MGARCH模型考察我国股票指数市 数据，研究发现SP500现货和期货市场收益的波 场与股票现货市场的动态相关性。并通过建立 动性之间具有传递性且可相互预见。Tse（1999）利 BEKK-MGARCH模型考察两市场波动率之间的 用误差修正模型和二元EGARCH模型，就DJIA 溢出效应。实证结果表明，从短期来看，沪深300股 （Dow Jones Industrial Average）指数期货和现货的 指期货市场波动与现货市场波动之间存在相互溢 逐笔交易进行分析，证实期货市场的波动性溢出强 出效应，而且会在长期产生持久的影响。 于现货市场，呈现不对称性。Bhar（2001）使用将误 关键词 波动溢出 DCC-MGARCH模型 差修正项作为解释变量引入均值方程和方差方程 BEKK-MGARCH模型 的扩展二元EGARCH模型，研究澳大利亚指数期 货市场和现货市场的日交易数据，结果发现误差修 正项对条件均值和条件方差具有解释能力。通过波 一、问题的提出 动（二阶矩）信息传递，两个市场相互联系、相互影 响。Eric等（1999）发现指数期货交易会增加指数现 指数期货是指数现货所衍生出来的金融产品， 货投资组合波动，但对没有期货交易的股票并不会 具有高财务杠杆、低交易成本与高流动性的特征。 有波动性外溢效果，明确指出期货交易造成市场的 由于指数期货为股市投资者提供了一个更广泛、更 不确定性，过度影响现货市场价格，进而加大了现 有效率参与股票市场的工具，因而被誉为20世纪 货市场的波动性。 80年代“最激动人心的金融创新”，目前股指期货 对我国股指期货市场而言，多数研究集中于沪 已发展成为全球最活跃的期货品种。2009年，全球 深300指数期货仿真交易市场与沪深300指数现货 期货期权交易量177亿张，其中股指和股票期货期 之间的关系上。例如，严敏等（2009）借助向量误差 权交易量占67%，超过利率、外汇、能源、农产品、金 修正模型、公共因子模型和带有误差修正的双变量 属等金融期货和商品期货交易量的总和。在我国， EGARCH模型，利用日交易数据研究了2006年10 随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成 月30 日至2009年3月20 日沪深300指数仿真交易 长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益 市场与沪深300指数市场之间的价格发现与波动 迫切。因此，我国于2010年3月31 日和2010年4月 溢出效应。研究结果发现，指数现货市场在价格发 16日，相继推出了融资融券交易和沪深300股指期 现中起到主导作用，但两市场间不存在显著的非对 货，以期能完善我国的金融体系，规避市场系统性 称双向波动溢出效应。邢天才、张阁（2010）对沪深 风险。 300指数仿真期货与沪深300指数之间的联动效应 目前已有许多学者对股指期货与股票现货之 进行了研究，发现股指期货的推出对现货市场的波 *本文得到国家社会科学基金项目（10XTJ0001）的资助。 80