MTF(多边交易设施模式)模式介绍.docx

MTF（多边交易设施模式）模式介绍在最初接触外汇投资时，投资者们会发现经纪商们会分成不同的类型-DD以及NDD，即处理平台模式和无处理平台模式。其中DD模式的外汇交易平台我们可以称作MM，即做市商模式；NDD的外汇交易平台则可以细分为STP、DMA、ECN以及MTF。本文将为大家解释何为MTF，以及MTF这种类型的平台的一些特点。什么是MTF？MTF是Multilateral Trading Facility的缩写，即多边交易设施模式。欧盟金融工具市场法规(MiFID)首次引入了MTF的概念，指的是一种非交易所模式的金融交易场所。这套交易模式曾经用来设计伦敦证券交易所London Stock Exchange、德国证券及衍生工具交易所Deutsche B?rse以及欧洲证券交易所Euronext等撮合机制。所以MTF实际上是交易所的概念：以公开、平等和透明的方式来执行交易撮合。根据MiFID现在的定义,MTF是“一家投资公司或市场运营者运作的多边系统, 将多个第三方的买卖双方的价格聚集在系统中, 让订单依据一定的规则进行交易从而成交”。MTF系统中所有交易者都处于一个绝对平等的状态，不存有任何优先级以及任何的“区别对待”。MTF是传统交易场所的一种替代模式，是一种由计算机系统构成的创新交易技术，它能将所有流动性提供者的订单聚合在一个区域，包括央行，投行，跨国企业，对冲基金，机构及个体交易者，客户发出订单后（买入及卖出），会透过此系统在该区域内与其他市场参与者进行撮合交易。区域汇集的均是真实的订单（市价单或者限价单），而非报价。如果交易所接收到订单的时候，价格已经跳过，系统会直接在交易所内将订单与下一个交易所中可成交的最好价格撮合，然后再同时将确认信息同时传达给银行和客户。这样就节省了信息在银行和服务器之间反复来回所花掉的时间。MTF是匿名交易的，客户的交易对象为其他MTF参与者，所以并不会公开交易对象的身份。但受市场深度影响，执行完成度有限制。欧盟金融工具市场法规(MiFID)中阐述了一系列的关于如何监督MTF运作的条例。MTFs必须确保：1.交易前的透明度；2.必须确保交易后的透明度，即任何一笔交易的执行都需要被公布；3.报价和费用必须公开以及应用於所有会员4.必须提供成交规则手册以说明系统如何运作以及如何申请成为会员MTF通常被形容为“轻量版交易所”, 因为它们提供与股票交易所类似的或竞争的交易服务，并且具有相似的结构, 例如是成交规则手册和市场监察部门。大多数交易所会提供股票和期货, 以及额外服务, 如上市或交易所中央清算，而MTF与这些交易所的不同之处是MTF没有股票上市业务。运作模式MTF技术的重点是将所有流动性提供商提供的订单集中在一个集中区域中, 让买卖双方的订单进行撮合和成交。而这些订单都是真实可成交的限价单, 而不是询价单。由于是集合多方的限价单, 所以整个系统不为个别机构所控制, 全是由市场趋势主导。以下是LMAX交易所的MTF架构:?在交易时, MTF会为订单直接在系统内配对最佳成交价格, 然后再将信息同时传达给银行和交易者, 不仅仅节省了信息在银行和服务器之间传递的时间，最重要的是也避免了被拒单或者重新报价的情况。?交易平等在ECN系统中，客户虽然看到某产品的价格，但是成交之前，该交易单需要被发送到该价格的报价银行，由报价银行再次决定，因为银行报价为询价，也因此银行有权在一定时间内决定是否接受该单成交；若不接受, 银行会拒单，然后重新报价。所以有时投资者交易时会发现部分市价单在选择交易之后，等待成交，即单子已经发送成交请求但仍然留在挂单窗口等待银行成交系统撮合成交。而在MTF中, 不论是大型银行丶投资银行丶对冲基金丶金融机构还是个体交易者, 其状态都是绝对平等的：报价银行必须以限价单报价到MTF系统中，一旦客户看到该价格要求成交，MTF的撮合系统就会先到先成交，不存有任何优先级以及任何的“区别对待”。以下是MTF和ECN交易所的运作图供参考，可见ECN和MTF是两种不同的撮合模式。简单来说，MTF没有拒单， 直接以限价单撮合，之后作结算。ECN平台就多出几层不确定性：因为客户看到的市场价格并非真实可交易的价格，所以客户需要额外承担该价格并非实价的风险(客户如果使用非实价的历史数据计算交易模型，该模型的回测结果不会准确) 、以及因为银行持单判断所造成的机会成本。和ECN相比，MTF中因为不给予银行“最后观望”（Last Look）的权利或者进行价格调整，实际上就是交易所概念。而ECN允许银行仅报出询价，并且可以持有高达180毫秒之后再做是否成交的决定，给予报价银行额外的保护，增加了交易者额外的风险，而这点与监管机构对ECN监管存在较大灵活性有关, 因为前者会根据後者的市占率或已同意的豁免条款进行监管, 而