创始家族控制、金字塔结构与债务资本成本研究.pdfVIP

创始家族控制，金字塔结构与债务资本成本 摘要 家族企业在全球范围内普遍存在，即使在股权较为分散的在上市公司中， 家族控制也是一种常见的企业控制形式。在金融市场不发达的制度环境中， 家族企业面临严重的融资约束，权益融资较为困难，债务融资尤其是信贷融 资是企业的主要融资渠道。为了舒缓家族企业的融资困境，家族企业往往通 过构建金字塔股权结构形成内部资本市场，但是，大量文献表明金字塔结构 恶化了家族上市公司股东之间的代理问题。在新兴市场经济中，法制建设还 不完善，金字塔结构下的大股东侵占小股东问题尚无根治之法，这是否意味 着家族企业在债务融资时必须付出高昂的代价? 国外关于创始家族的研究认为创始家族具有投资风险不可分散、长期持 续经营和注重声誉特征，有可能降低债务融资成本。国内研究多以民营企业 为研究对象，国外研究的创始家族企业对应我国民营企业中的一部分，即直 接上市、控制权未发生变更的，由家族成员控制的民营上市公司。因此，本 文创新性地对样本进行重新分组，将上市公司分为创始家族企业和非创始家 族企业，后者包括国有企业和民营非创始家族企业。基于创始家族企业投资 风险不可分散、长期持续经营和注重声誉三大特点，本文建立银企信贷博弈