期权基本交易策略.PPT.ppt

期权基本交易策略 二、期权各种策略及应用 （一）合成期权 1、合成买进看涨期权=买进期货+买进看跌期权 合成看涨期权案例 某投资者在2月22日买入5月期货合约价格为284美分/蒲式耳，同时买入5月份CBOT小麦看跌期权执行价格为290，权利金为12，则相当于买入一个执行价格为290的看涨期权。因为如果期货价格下跌，则买入的期货合约损失增大，但所买入的看跌期权在期货价格下跌到278时收益增大，二者可以抵消，损失只是权利金。如果期货价格上升，则期货价格收益增大，而买入的看跌期权可以任其过期作废或平仓，扣除权利金后全为利润。因此，不管期货价格是上升还是下跌，损失只是权利金，而收益却是可以增大的，因此相当于买入一个看涨期权。 合成看涨期权分析表 2、合成卖出看涨期权(short Synthetic call)/有保护性看跌期权 案例 某投资者在2月22日卖出5月份CBOT小麦看跌期权执行价格为290美分/蒲式耳，权利金为12 1/8，同时卖出5月期货合约价格为284，则相当于卖出一个执行价格为290的看涨期权。因为如果期货价格一直上涨，则卖出的期货合约损失增大，而卖出的看跌期权也不会被要求执行，其收益只有权利金；如果期货价格一直下跌，则期货价格收益增大，但卖出的看跌期权会被要求执行。执行后，以执行价格获得的期货部位如果与原来的期货部位对冲，则总的收益相当于期货价格-执行价格+权利金。总之，期货价格下跌收益只有权利金，而期货价格上涨损失是不断增大，因此，相当于卖出一个看涨期权。 既然相当于空头看涨期权，那么为什么不直接卖出看涨期权，而要用合成期权呢？这可能是做市商为了出价的方便，也可能是市场报价不足的缘故。比如市场对后市看跌，看跌期权没有卖方报价，做市商必须报价，但他也认为后市会下跌，如果成交后价格果真大幅下跌，则风险增大，如果他同时卖出期货，则一旦价格大幅下跌，他不仅不亏损，反而还会得到权利金。而如果此时市场对后市看跌，则看涨期权可能就没有买方，你想卖空看涨期权而没有对手，这时你用合成期权，则可一举两得。 卖出合成看涨期权综合分析表 3、合成买入看跌期权=卖出期货+买入看涨期权 合成看跌期权案例 某投资者于2月26日卖出CBOT大豆7月份期货合约价格为445，同时买入7月份看涨期权执行价格为460美分/蒲式耳，权利金为13，。如果价格一直下跌，则买入的看涨期权最大损失是权利金，而卖出的期货合约则收益增大；如果期货价格上升，则卖出的期货损失增大，而买入的看涨期权则收益增大，其付出的只是权利金。由此可以看出，不管期货价格是上升还是下跌，该投资组合最大损失只是权利金，而收益不断增大。 合成看跌期权分析表 4、合成卖出看跌期权（Short synthetic put）/有保护性看涨期权 案例 如果您已经买入了期货合约，比如价格为1120元，但价格没有上涨，或者您认为会下跌，于是您可以再卖出一个平值看涨期权，权利金为20元。如果到期时价格在1130，若该期权要求被执行或作废，您的总头寸则不盈不亏，还可以得到10元的权利金收入。 如果价格下跌，您就可以赚取卖出的看涨期权的权利金，等于降低了期货的买价，降低了损失。 如果价格大幅上涨，比如到1200元，您的收益不会扩大，只有20。但是，如果您没有卖出期权，则可获利1200-1120=80元，这是您卖出看涨期权的代价。但如果您确信后市会大涨，就不要卖出看涨期权。如果拿不准，卖出期权后价格却大涨，则不要吃后悔药。 如果价格上涨看涨期权被执行，您就可以获得一个期货空头。既然如此，为何不卖出一个虚值期权呢？比如执行价格为1160或更高呢？这样执行后等于1120买进，1160卖出，岂不更好？这当然好，但如果价格下跌或上涨幅度不大，买方不要求执行，您获得的权利金收入也少，因为虚值期权权利金比平值期权低，况且，您的多头期货也有可能亏损。这里的关键，仍然在于您对后市的预测程度。 那么是否可以卖出一个实值期权呢？比如1100卖出看涨期权，实值期权的权利金虽然比平值、虚值高，但执行后的实值部分您仍然会亏损掉（1100-1120=-20），况且，实值期权权利金中时间价值不如平值期权多。 当然，买到平值期权的机会并不多，可能会买到稍微实值或稍微虚值的期权。 合成看跌期权综合分析表 5、合成多头期货：买入看涨期权+卖出看跌期权=买入期货 图例 8月6日CBOT12月小麦期货价格353美分/蒲式耳 12月执行价格为360的看涨期权权利金为16 12月执行价格为360的看跌期权权利金为23 而如果当日买入期货，则买入成本为353。如果买入看涨期权并卖出看跌期权，则净期权收益为23-16=7，则买入成本也是353（360-7）美分/蒲式耳。当然，如果价格合适，合成的价格会比直接买入的期货价格低。 6、合成空头