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* * 12金融 12金融 12金融 12金融 12金融 12金融 12金融 金融经济学 第１０章 完全市场中的资源配置与资产价格 * 12金融 * 电 话邮箱地址： huoyanli2014@163.com 10.1完全市场中的均衡 市场 金融市场：能够进行交易的所有金融资产的集合 （交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制 ） 证券市场：只局限证券形式的金融要求权。 无摩擦市场：无成本参与，没交易成本，没有头寸限制，没有税收，个体交易不影响证券价格 Arrow-Debreu证券市场：证券市场的一个特例 完全市场：市场中的任一有限消费计划都可以通过有限成本的可交易证券的组合来融资 * 12金融 * 10.1完全市场中的均衡（续） 完全市场 完全市场：市场中的任一有限消费计划都可以通过有限成本的可交易证券的组合来融资 Arrow-Debreu证券市场是完全市场。 定理4.1：当且仅当具有独立支付的证券数等于状态数时证券市场是完全的。 定理4.8：在一个完全证券市场中，状态价格向量是唯一的 完全市场中的期权定价：二叉树过程 * 12金融 * 10.1完全市场中的均衡（续） 定理10.1 当市场完全时，均衡配置、状态价格与具有相同财富分布的Arrow- Debreu经济中的一样，而与实际的市场结构以及参与者的禀赋在时间和状态上的 分布无关 禀赋是可市场化的 * 12金融 * 10.1完全市场中的均衡（续） * 12金融 * 10.1完全市场中的均衡（续） 期望效用与市场均衡 由预算约束决定: * 12金融 * 10.1完全市场中的均衡（续） 最优消费/投资选择的性质 定理10.2 在完全市场中，参与者具有（6.3）式形式的递增且 严格凹的期望效用函数， 任意k以及 当且仅当 * 12金融 * 10.1完全市场中的均衡（续） 完全市场的均衡 定理10.3 　均衡存在且唯一 1. 参与者各自优化 2. 市场出清，解得均衡、状态价格，同时对证券定价(Ex 10.1, Page 146) 　完全市场均衡配置为Pareto最优（第一福利经济学定理） * 12金融 * 例1（P146） * 12金融 * 假设证券市场：无风险债券，有风险的股票。 支付 1 2 1 1 禀赋 效用函数 参与者1：1单位当前消费 参与者2： 1单位股票 求状态价格，股票和债券的价格。 10.2 最优配置和风险分担 最优性 * 12金融 * 10.2 最优配置和风险分担（续） 定理10.4的优化：对所有参与者的加权效用进行优化（中央决策问题） 定理10.4优化的一阶条件，是Pareto最优的充要条件：所有参与者相对于其0期的边际效用相等 * 12金融 * 10.2 最优配置和风险分担（续） 定理10.5 对于定义2.5中描述的经济，任何一个Pareto最优配置都可以由完全证券市场下，相对于财富在参与者之间的某个配置的市场均衡来达到 第二福利经济学定理 Second Theorem of Welfare Economics * 12金融 * 10.2 最优配置和风险分担（续） 风险分担 * 12金融 * 10.2 最优配置和风险分担（续） 定理10.6 如果 ，对所有的k都有 最优分享规则：总消费与参与者消费的关系 每个参与者的消费只与总禀赋有关，总禀赋较高的状态下所有参与者的消费较多 总禀赋的风险是均衡时参与者承担的唯一风险 完全市场风险分担是最优的 完全市场，证券价格只与总体风险有关，与个体风险无关 * 12金融 * 10.2 最优配置和风险分担（续） 线性分享规则 线性分享规则的条件要求所有参与者的效用函数都是HARA类且具有相同的指数γ。 * 12金融 * 10.3 代表性参与者 假定单个参与者有时间分离的期望效用函数 中央计划者的目标函数也是时间可分离的且具有期望效用函数的形式。 具有如下期望效用函数（10.13） * 12金融 * 10.3 代表性参与者（续） 定理10.8 如果所有参与者都具有递增且 严格凹性的效用函数，由（10.13）式中所定义的代表性参与者的效用函数也是递增且严格凹性的 代表性参与者的禀赋是经济的总禀赋 市场完全时，只有唯一一个代表性参与者的市场与有多个参与者的市场，具有相同的均衡价格 只需确定代表性参与者的总禀赋及效用函数，即可对资产进行定价 * 12金融 * 10.4 加总 代表性参与者的效用函数： 依赖于个体参与者的效用