半年报行业PPP订单汇总分析与思考系列一.PDFVIP

专题研究|建筑工程 2016 年09 月02 日 证券研究报告 Tabl e_Title 半年报行业PPP 订单汇总分析与思考系列一 大型央企将风险控制放在首位，承接项目较为优质 Table_Aut horHorizontal 分析师： 唐 笑 S0260512030009 分析师：岳恒宇 S0260516080005 010 010 tangxiao@ yuehengyu@ Table_Summary 核心观点：  PPP 相关订单占比提升迅速，央企更看重其对施工的带动作用 这些公司PPP 项目带动的施工订单占上半年新签合同比例逐步提升。PPP 订单的快速增长有两方面的原因， 一是国家各部委正积极推动PPP ，各大建筑央企响应国家号召逐步参与；二是PPP 业务出现的同时也挤占和替代 了原有BT 、BOT 业务的市场。目前，大型央企更为看重PPP 订单对施工的带动作用，而非运营环节。  大部分建筑央企发展PPP 业务都把控制风险放在首位 就出现的频率而言，除了葛洲坝、中国电建外，PPP 这一关键词频率并不高。大部分建筑央企在董事会报告中 对 PPP 业务的主观表述往往把控制风险放在首位，这也反映出大部分建筑央企在这块业务的发展是比较稳健的。 只有葛洲坝是例外，态度十分积极。  建筑央企倾向于小比例投入带动大规模施工，SPV 公司可能不并表 在项目公司层面，多数大建筑央企希望引入银行等社会资本，通过自有资金的小比例投入撬动大量的施工业 务。在资本金、承接订单、地方政府工程款项拖欠的问题上，国有企业（尤其是央企）具有天然的优势，银行等 社会资本参与这些项目也十分积极。由于很多央企都是小比例投资SPV 项目公司，可以预见未来SPV 公司中建筑 央企的股权比例较少，他们将不会控制SPV 公司，在合并财务报表中这些公司将不会并表。  央企承接了很多优质PPP 项目，PPP 项目代替了原有BT、BOT 项目  投资建议 综上，我们建议市场关注建筑行业更深刻的变化，积极拥抱政府项目是国企和民企共同的占优策略，PPP 模式 完美对接建筑企业和政府的实际需求；不论出于何种考虑，PPP 的推进已经成为潮流，预计随着审计、舆论监督等 社会部门的介入，PPP 会更加稳定、更加规范、更加长久；在许多社会部门都在加杠杆的当下，建筑企业再加杠杆 未尝不可，对于在承接订单、融资便利性和融资成本等方面拥有特殊优势的央企，无疑迎来了快速发展的黄金时 期。我们维持对行业的“买入”评级，并时刻关注相应风险；同时，维持对于中国建筑、中国铁建、中国中铁、 中国交建、葛洲坝、中国电建的“买入”评级 （本文重在分析大型央企，其他企业请关注我们随后的系列报告）。  风险提示 PPP 模式逐渐规范，订单增速可能下降；投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降；部分建筑公司杠杆过高导 致经营困难；政策再次大力约束地方政府投