北大财务课件财管7CAPM.pptVIP

第七讲资本资产定价模型与效率市场 资本资产定价模型假设 所有投资者均为风险回避者，他们依照资产收益的期望收益与标准差来衡量资产的收益与风险，并根据“均值——方差”（Markowitz 资产组合选择模式）来理性地进行投资决策的。 所有投资者只进行期限相同的单期决策，即他们忽略一期以后的影响（次优决策） 投资者是价格接受者，任何投资者无法以自己的投资活动影响证券价格的变化。 资本资产定价模型假设（续） 投资者的投资只限于可以自由交易的金融资产（如股票与债券），且不受财力的限制，并可以按照无风险利率自由借入（borrowing）借出（lending）资金。 投资者在进行证券交易时不需交纳税项（所得税、印花税等），也不发生各种交易费用（如佣金、手续费等）。 投资者对各项资产的期望收益、方差和资产间的协方差的判断完全相同（一致性预期假设） 资本资产定价模型的推导 市场组合的期望收益： 任一资产g与市场组合的协方差为： 资本资产定价模型的推导（续） N项资产的协方差矩阵 组合权重 W1 W2 …… Wg …… Wn W1 Cov(1,1) Cov(1,2) . Cov(1,g) Cov(1,n) W2 Cov(2,1) Cov(2,2) . Cov(2,g) Cov(2,n) . Wg Cov(g,1) Cov(g,2) Cov(g,g) Cov(g,n) . Wn Cov(n,1) Cov(n,2) Cov(n,g) Cov(n,n) 资本资产定价模型推导（续） 资产g对市场组合方差的贡献Wg[W1Cov(1,g)+W2Cov(2,g)+……+ WgCov(g,g)+……+WnCov(n,g)] 方括号中是资产g与所有其他资产的协方差的权重和，为资产g与市场组合的协方差, 这是资产g对市场组合风险的贡献。 上式可写为： WgCov(g,M) 资本资产定价模型推导（续） 市场组合的风险报酬为：E(rM) - rf 其标准差为： 单位风险报酬为： . A，假设投资者持有市场资产组合，现在 通过按无风险利率借入一微量资金 投资于风险资产g，这时收益变为： 期望收益为： 资产组合的方差变为： 期望收益与方差的变化分别为： 在上述变化中, 我们忽略了 这一高阶量。 因此有： （1） B，假设投资者从持有100%的市场组合出发，通过按无风险利率借入一微量资金 来增加其所持有的市场组合，这时其资产状况可视为三项资产的组合： 1，原有的市场组合，收益为 ； 2，借入的无风险资产 ，收益为 ； 3，新增的市场组合 ，收益为 。 因此，新的资产组合的收益为： 期望收益变化为： 新资产组合将 的资产放在市场组合上，将- 的资产放在无风险资产上，所以新组合的方差为： 忽略高阶小量 ， 方差变化为： 所以： （2） 结合（1）、（2）两式，有： (3) 整理（3）式，有： 公司g的期望收益率为： 至此，我们得到的方程即为CAPM。 CAPM模型的应用 估计 ，所用估计方程为： 估计时通常采用月数据。 在美国有多家咨询公司估计并定期公布. 如Value-Line公司利用周数据，以价值作为权 重的NYSE指数作为市场组合的代表； Merrill Lynch公司用过去5年的月数据，以 SP500指数为市场组合代表。 CAPM模型的应用（续） 利用CAPM可以估计在某一投资方向上的风险大小和所需的贴现率； 利用CAPM可以进行进取型投资管理； 等等 资本资产定价模型的检验 Lintner(1965)， Black-Jensen-Scholes(1972)和Fama-Mcbeth(1973)，这一检验大体肯定了CAPM 。 否定CAPM的有关实证研究： 小公司效应（Keim,1981) P/E比率效应（Ball 1978, Basu 1983) 杠杆效应（Bhandari,1988) 帐面值与市价之比效应（Stattman,19