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第四章 证券投资管理 第一节 债券估价 债券估价对企业来说非常重要。企业运用债券从资本市场上融资，必须要对债券进行正确的定价。如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失，如果定价偏高，会因发行失败而造成损失。同样，对于企业的债券投资，也必须要对债券进行合理的估价。 债券的概念 债券。 债券面值。 债券票面利率。 债券的到期日。 债券的价值 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时所使用的折现率，取决于当前的利率和该债券的风险水平。 基本模型 PV－债券价值，I－每年利息，i—贴现率，一般用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率。n—债券到期前的年数。 例：某公司拟于2006年2月1号发行面额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年2月1号计算并支付利息，并于5年后的1月31号到期。同等风险投资的必要报酬率为10％，则债券的价值为： 债券价值与必要报酬率 债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变动的，并因此而导致债券价值的变动。投资者必要报酬率变化的原因，一方面来自市场利率的变化，另一方面来自公司风险水平的变化。 当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值，此时债券将以折价方式出售。 当投资者的必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售。 当投资者的必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值，债券以平价方式出售。 在上例中，如果必要报酬率降低为8％，则债券价值为： PV＝80×PVIFA8％，5＋1000×PVIF8％，5=1000 如果必要报酬率进一步降低为6％，则债券价值为： PV＝80×PVIFA6％，5＋1000×PVIF6％，5＝1084.29 债券价值与利息支付频率 纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作单笔支付的债券。这种债券在持有期内没有任何现金流入（利息），也叫“零息债券”。 纯贴现债券的价值： 例：有一纯贴现债券，面值1000，20年到期。假设必要报酬率为10％，其价值为：PV=1000×PVIF10％，20＝148.6 例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12％，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10％，其价值为： PV＝（1000＋1000×12％×5）×PVIF10％，5＝993.48 平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 m－年利息支付次数 例：有一债券面值为1000元，票面利率为8％，每半年支付一次利息，5年到期，假设必要报酬率为10％，该债券的价值为： 永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。优先股实际上也是一种永久债券。 例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10％， 流通债券的价值 例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8％，每年支付一次利息，2003年5月1日发行，2008年5月1日到期。现在是2006年4月30日，假设投资的必要报酬率为10％，问该债券的价值为多少？ 债券的收益率 债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定的价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。 购入价格＝每年利息×PVIFAi，n ＋面值×PVIFi，n 例：ABC公司2004年2月1号以1105元购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年2月1号计算并支付一次利息，并于5年后的2月1号到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 思考：如果没有持有至到期日，而在到期日前卖出，怎么求投资收益率？ 第二节 股票估价 股票的概念 股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，股票持有者即为该公司的股东，对该公司的财产有要求权。 股票价格 公司第一次发行股票时，要规定发行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离。 股利 股利是公司对股东的回报。 股票的价值 股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值 股票估价的基本模型 股票带给持有者的现金流入包括2部分：股利收入和出售时的售价。因此股票的价值也就由两者的现值所构成。 如果股东永远持有股票，他只有股利收入，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： ——贴现率，即必要的收益率 如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的估价。设买入时的价格为P0，1年后的价格为P1 ，将P1带入P0， 则 如果不断继续带入P2，P3，。。。。。，则得到： 这就是股票估价的一般模型。在实际应用的时候，