第四章-持续期与凸性PPT.ppt

第四章 持续期与凸性;债券风险中，价格风险是非常重要的内容。 衡量价格风险的主要指标是持续期和凸性 持续期可以衡量收益率曲线水平与非水平变动下，债券价格的变化。 凸性可以弥被持续期不足，更精确地衡量债券价格风险。 这两个指标可以广泛地应用在组合免疫和避险上。;第一节 影响债券价格—利率敏感性的因素;二、基点价值与价格波动的收益率价值 为分析债券价格与到期收益率之间的关系，人们建立了基点价值与价格波动收益率价值两个概念。 1. 基点价值。指到期收益率变动一个基点所对应的债券价格变化额。 一个基点是0.01% 例：一个债券期限为5年，票面利率为9%，半年支付一次息，价格为100元，求该债券的基点价值。; 2. 价格波动收益率。指债券价格发生一定金额变化（在美国一般指一美元的1/32）所对应的到收期收益率变化幅度。 例：一个债券期限为5年，票面利率为9%，半年支付一次息，价格为100元，求该债券价格波动的收益率价值。;如果到期收益率发生微小变化，债券价格变化为： 2. 如果到期收益率曲线不是水平状，债券价格为： ;如果到期收益率有一个微小的变化，债券价格的变化应该是债券价格的全导数： 如果到期收益率曲线是水平移动的，即各期收益率都波动dy，那么： ;3. 把1/(1+y)当作一个共同因子，从上式提取出来。这不是一个严格的数学推导，而是求取债券价格变化的近似等式。;4. 我们可以用金额持续期来反映市场利率变化一个百分点引起的债券价格变化数额： 5. 由 ;得： PS：为了与债券价格计算公式相匹配，债券的金额持续期的计算更应该为： 注意：上式中的dt不是积分，而是折现因子。 ;二、持续期几何解释 对于价格-到期收益率曲线，当利率由y1下降到y2时，债券价格由P1升到P2，用持续;例：计算金额持续期： 8年债券, 面值100, 票面利率10%, 1年支付一次。;如果半年付款一次，注意利率的变化。 例：一个期限2面值100利率6%债券，一年付息两次，到期收益率如表所示。计算金额持续期。;一年支付两次的金额持续期 ;二、比率持续期 利率波动一个百分点对债券价格波动幅度所造成的影响，需要建立债券价格波动率这一指标，这一指标可用比率持续期来Ω表示。由于： 定义;例：上例中，债券的金额持续期为3.92，债券的价格为102.51，则其比率持续期为： 3.92/102.51=3.82% 即到期收益率曲线移动一个百分点，债券价格将发生3.82%的波动。;三、修正持续期 修正持续期是在比率持续期的基础上考虑短期利率的影响。定义为： 如果半年支付一次利息，则;例：一个债券的金额持续期为15.5，债券的价格为144.46，1年期利率为4.5056%，其修正持续期为： 先计算比率持续期： 然后计算修正持续期： ;四、有效持续期 有效持续期的定义为： 其中，P-为到期收益率下降Δy时债券价格 P+为到期收益率上升 Δy 时债券价格 P为债券目前价格 Δy 为到期收益率波动的基点。;例：一个20年期债券，票面利率9%，一年支付一次利息，债券非含权。债券价格为150，到期收益率为6%。到期收益率分别上升和下降20基点时，债券价格分别为145和156。该债券的有效持续期。 ;五、组合的持续期 （一）组合的金额持续期 当得到各种债券金额的持续期后，可以用下面的方法求得一个组合的金额持续期 Ni为第i种证券投资数量，Δi持续期为第i种证券金额持续期 ;（二）组合的比率持续期 当得到各种债券比率持续期后，可以用下面的方法求得一个组合的比率持续期 ωi为第i种证券投资比重，Ωi为第i种证券比率持续期 ;当堂作业1;期限;当堂作业;2题计算： 利用有效持续期来计算 利用有效持续期，构建下式： ;3. 先计算金额持续期： 债券的价格 ;第三节 凸性;如果只取等式前两项，那么债券价格变化近似为： 1. 当到期收益率曲线是水平时，债券价格为 所以：;定义金额凸性 因此 因此 ;1. 当到期收益率曲线是水平时，债券价格为 如果定义y为短期利率,可以有：;定义金额凸性 因此 因此 ;（二）金额凸性的经济意义 金额凸性的经济含义是由于凸性特征的存在，引起债券价格的额外变化。 对下例所做经济解读为： 该债券的金额持续期为7.9。经济含义是如果收益率曲线水平移动一个百分点，债券价格将波动7.9。该债券的金额凸性为0.6417，说明如果收益率曲线变动1个百分点，则除变动7.9外，债券价格还要变动0.32;例：计算金额凸性：8年债券, 面值100, 票面利率10%, 1年支付一次。;（三）一年两次或多次付息的情况 如果一年付息两次的付息票债券，其金额凸性计算为： 定义金额凸性为：;如果一年付息多次的付息票债券，其金额凸性计算为： 定义金额凸性为：;（四）凸性的作用 使得价格波动计算更精确。;二、比