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2006年7月28 日 公司研究 调研报告 云南白药(000538)/17.5 元 张明芳 010转 615 06 年调整年，期待下一轮高速增长 zhangmf@ 非周期性消费品·中药 估值区间：20—22.4 元 推荐—A (维持) 本篇报告是我们在 7 月 17 日实地调研公司之后所撰写。 上证指数：1675.17 06 年是云南白药内部组织架构深度调整之年，同时，医药市场环境的变化 也波及到公司经营。从公司今年上半年的整体经营情况来看，销售收入同比 股本数据 A股总股本(万) 48405.11 增长 30%左右，净利润同比增长 23%左右，实现 EPS0.29 元（按最新股本 实际流通A股(万) 18664.22 测算）。其中，透皮剂上半年销售额达 1.1 亿元，接近 05 年全年水平；白药 限售流通A股(万) 29740.89 气雾剂销售额同比增长了 40% 。这两大产品是公司今年业绩增长的主要推动 实际流通市值(亿) 32.7 力。 股价表现 “一翼”产品透皮剂从05 年开始保持快速增长，“中央型”产品提价后， 绝对值 相对上证 3个月(%) -0.61% -22.3% 销售额保持平稳增长。“宫血宁胶囊”今年 6 月进入卫生部面向农村和基层 6个月(%) +86.1% +52.1% “十年百项计划”，未来快速增长稳定可靠。白药牙膏尚处于投入大于产出 1年(%) +99.6% +42.3% 的市场导入期，出于占领较大目标市场和更长期的盈利前景考虑，短期盈利 52周波动(元) 8.24~22.57 并不现实，投资者应对该产品持以合理预期。 业绩预测：我们预计，06年受透皮剂和气雾剂等产品快速增长的驱动，以及 股价走势 中央型产品提价后销售保持平稳增长的支撑，透皮剂和白药胶囊税后销售额 将突破 2 亿元，自产产品销售将增长 43.8%，主营利润率和营业费用率有所 上升，整体净利润将同比增长 25%，实现每股收益 0.59元，07年和 08年净 利润将分别同比增长 35.6%和 35%，分别实现 EPS0.80 元和 1.08 元。 投资建议：历史业绩和股价双重表现，以“白马股”形象示人的云南白药， 投资者对其业绩增长率形成了较高预期的惯性，市场预期的基准似乎落在 30%的增速。我们认为，市场在看到公司保持“中央系列”产品稳定增长和 资料来源：招商证券 “透皮剂”“一翼”产品快速增长的同时，也应对其白药牙膏等处于市场导