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 PTA：阶段底部构筑 目 录 上半年市场回顾 1 影响因素分析 3 需求 3 供应 5 期货资金流及库存 7 09下半年行情展望 8 菲波纳奇数列的验证 8 波浪理论验证 9 结论 9  上半年市场回顾 自08年底开始的反弹行情在进入09年后一个半月的时期，PTA得到基本面和政策面的进一步支撑而持续走高。虽然原油继续走软，甚至在2月达到37美元/桶的历史低点，但由于PX厂家前期停产带来的货源紧张，导致国内PTA生产不仅成本高企，整体原料供给也稀缺，PTA从年初的5000元/吨反弹到6000元上方，现货价格甚至逼近7000元。随着春节后市场前期库存消化、价格小幅回调的结束，下游聚酯纺织行业的春季行情到来，造成PTA市场上现货奇缺。与此同时，全球宏观经济开始回暖，OPEC减产实施的有效性开始显现，原油触底后一路振荡上行，PX在供不应求的情况下顺理成章地跟涨原油。政策方面，商务部于2月份开始对韩、泰两国每年300万吨出口到我国的PTA进行反倾销立案调查，将于9月确定初裁结果，市场对此普遍预期乐观。3月开始的期价连续翻红，主力909合约价格从5700元劲扬至4月末的7400元，涨幅达29.4%，现货价格更是飙升到8000元。 进入5月后，上下游因素发生变化——PX产量增加的预期逐渐增强，价格振荡下行，成本压力减轻，而季节性聚酯企业的春季需求高峰也暂告一段落。PTA开始大幅回调，期价重回到7000元之下，中短期均线转头向下，主力909月跌幅达7.18%，现货价格回调幅度相对更大，从8000元高点下挫到7000元，跌幅达12.5%。 而6月PTA再度成为明星品种，跌势止住，窄幅振荡。整体成交创历史新高，达到957万手，月末持仓达18万手，盘中最高持仓27万手。这一方面因为原油强势上行突破70美元，另一方面市场对PX的新上产能稳定运行持观望态度，而日、韩主要的PX厂商仍维持较低的装置开工率，并逐渐由于夏季炎热高温的到来而出现行业性停车检修。 图1：PTA主力909日K线图 现货市场，受外盘及上游成本影响，内盘PTA也出现先扬后抑的走势。由于现货交易以合同形式为主，故一直保持升水状态，进口贸易利润也逐渐增加。 图2：PTA现货升贴水 图3：PX进口生产PTA贸易盈亏 图4：PTA进口贸易盈亏 影响因素分析 通过前文对上半年PTA行情的回顾，我们可以把PTA行业放进全球宏观经济的大背景下分析其价格变动的本质所在。中国是PTA净进口国，需求量很大，由于利润丰厚，自02年起吸引了大量资金来投建产能，在07年以后产能逐渐过剩。随着金融危机的爆发，所有上下游企业几乎都在“去库存化”，投产项目的开工率非常低，这个过程中，厂商反而忽视了市场需求的真实存在和新的复苏。其实，PTA的总需求在08年并没有大幅减少（中国轻纺城的日成交量比往年相差不大），但下半年产量减少，使得“去库存化”的过程在11-12月就已经结束，进入09年生产商和贸易商都是低库存，春季的聚酯需求高峰期则使库存更加紧张。从PTA的产业链来看，全国只有只有十几家PTA生产商，大都聚集在浙江江苏一带，包括宁波三菱（PTA 60万吨/年）、台塑（PTA 80万吨/年）、大连逸盛（PTA 120万吨/年）、中石化镇海炼油（PX 60万吨/年）等，某种程度上已经达到了寡头垄断的程度；下游有大约50家聚酯厂商，而纱厂之类的光在慈溪就有1000多家，因此定价权都掌握在PTA、PX厂商手里，下游竞争激烈，聚酯产品的定价低，利润空间狭窄。在经过08年的金融风暴洗礼后，几乎所有的聚酯厂商转变为“低原料、低库存”的经营思路，比去年至少减少了一半的库存，而且都以采购合同货为主来供应生产（40%-80%不等），但因为现货稀缺，聚酯厂商即使希望少量的“再库存化”都非常困难。再加上对韩、泰两国PTA出口反倾销，调查期间来自这两个国家的进口几乎为零。所以由PX紧缺导致的PTA紧缺和下游需求的旺盛是PTA价格上扬的根本原因，而且国内市场“买涨不买跌”的心态很强，价格越高，越想囤积，贸易商和融资商等资金流的参与也推涨了部分涨势。反之，一旦PX供应出现放大，PTA的产能逐渐投产，而下游需求并不能同步跟上，市场预期供大于求，PTA价格就会下跌。下面从四方面的数据来具体分析下半年影响PTA的因素。 需求 5月份美国纺织行业指数与第一季度基本持平，仍未回升至去年最低值，而我国纺织出口回暖行情也大大减速，6月纺织品出口总额为139.47亿美元，其中纱线及制品出口额为49.1亿美元，服装及衣着出口额为96.5亿美元，环比增长明显，但仍未回升到去年同期水平。上半年1-6月共出口728.2亿美元，较去年同期减少10.85%。外贸环境持续低迷的情况早在5月的广交会就可见一斑：订单少，价格低，成交清淡。在危机的大背景