下半年投资策略报告.pdf

2004 年下半年投资策略报告 剧烈动荡中的基金价值投资 ——2004 年下半年基金投资策略报告 ● 胡立峰（hulifeng@ ） 陈漫江（chenmanjiang@ ） 基金以历史最高股票仓位和1400 多亿的股票市值承受了本轮大盘300 多点的下跌行 情。4 月底宏观调控的因素明朗后，基金对大市的判断从牛市修改为振荡市或相对熊市， 此时适度减仓成为基金的共识。进入6 月，大盘的持续下跌，导致基金被迫强制减仓。 基金的股票投资仍然是A 股市场的主流价值。公募性质的行业特征决定了基金仍然会 坚持价值投资理念。新一届中央领导集体的科学发展观思路对我国未来国民经济和社会发 展的模式有很大影响。宏观经济的增长模式、产业结构变迁都存在许多变数。与此对应， 股票市场上市公司的行业格局和增长模式也将发生剧烈变化。相应的基金价值投资理念也 在剧烈动荡中演绎新的内容。 由于二季度以来股票市场和债券市场双双下挫，导致不论哪种类型的基金都未能幸免 于难，所以从总体上来看，基金在上半年的投资业绩虽然是优于基准指数，但却很难象去 年一样令大多数投资者感到满意。截止6 月18 日，封闭式基金今年以来平均净值增长率 为-3.1% （基准指数-4.81% ），偏股型开放式基金平均净值增长率为-0.86%(基准指数-4.81%) ， 股债平衡型开放式基金平均净值增长率为-0.40% （基准指数-5.06% ），偏债型开放式基金 平均净值增长率为-1.61% （基准指数-5.49% ），债券型开放式基金平均净值增长率为0.25% （基准指数-5.68% ）。 在目前股票市场的风险得到较为充分释放的基础上，比较切实可行的开放式基金投资 策略是：投资者对大盘有一个相对的判断，适度掌握资产配置权，而将选股的工作交给基 金，实现“投资者选时＋基金选股”的投资策略。 ■ 第一部分：上半年基金股票投资分析 一、1 季度末历史最高股票仓位 截止2004 年3 月31 日，94 只以股票为主要投资方向的基金净值合计1618.46 亿 元，股票市值1199.05 亿元，加权平均股票持仓比例为74.09％，与2003 年4 季度末 的71.04%相比，1 季度末基金仓位提高3 个百分点。这是以股票为主要投资方向基金 自2000 年6 月以来股票仓位最重的一次，创4 年来的最高。说明基金当时对后市非常 看好。其中54 只封闭式基金净值合计963.05 亿元，股票市值730.52 亿元，加权平均 35 股票持仓比例75.85%。与2003 年4 季度末的73.90%相比，提高2 个百分点。40 只开 放式基金净值合计655.41 亿元，股票市值468.54 亿元，加权平均股票持仓比例为 71.49% 。与2003 年4 季度末37 只开放式基金的 66.55%相比，提高了4.94 个百分点。 两个时点的股票持仓比例并不能准确地表明基金的增仓与减仓动向，它仅仅是静态地 描述了基金的持仓水平。再加上债券方向基金与保本基金持有的24.52 亿元股票市值， 合计公布投资组合的112 只基金持有1223.57 亿元的A 股股票市值。 项目 2004-3-31 2003-12-31 2003-9-30 2003-6-30 2003-3-31 公布组合基金数量（只） 94 91 81 75 69 封闭式基金数量（只） 54 54 54 54 54 开放式基金数量（只） 40 37 27 2 1 15 基金净值合计（亿元） 1618.46 14 11.12 1164.71 1144.