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2006 年年度策略报告系列 2005-12-21 刘振华 策略专题 策略研究 （8621 liuzh@cj 周金涛 分析了并购市场繁荣的动因 （8621 zhouj intao@cj 本篇报告的卖点 分析了如何寻找并购市场的投资机会 提出了并购目标公司估值的一种新思路 全流通下的并购浪潮 ——机会把握与公司估值 相关数据 报告要点 我国并购市场繁荣的动因 从内因来看，消化过剩的产能与产业结构调整是我国并购市场繁荣的 最大内生动力，而美国第一次并购浪潮的经验验证了我们的观点。全流通 通过改变并购市场参与主体的动机与价值取向、并购形式与支付手段、并 购估值中枢等对并购市场的发展起到了促进的作用，是并购市场繁荣的最 大外生动因。国内外产业资产为并购市场的繁荣提供充足的资金来源。当 前的市场环境为并购市场的繁荣创造了良好的外部条件。 并购市场的投资机会：目标行业与公司的选择 实证研究表明，目标公司无论是从长期还是短期收益的角度来说都优于 收购方，因此，并购市场的机会主要在目标行业和公司的选择。通过分析， 我们认为，属非金属、批发零售、金融和医药生物等行业可能会产生更多 的并购机会。而对于目标公司的选择，我们认为股权分散、中小盘股本、 具有较好资产质量和偿债能力、盈利成长能力的公司更容易成为目标公司， 同时我们应该关注治理结构较差的“好公司”。 目标公司的估值 目标公司的估值相对一般公司估值而言，最大的区别是其存在一个溢 价。从实物期权的角度，我们可以将这种溢价的来源看作是收购方为获得对 目标方某种期权所付出的成本。因此，我们将期权定价理论引入到对目标公 司估值中来。我们认为，这可以科学的量化目标公司估值中的柔性因素，使 得目标公司估值更加的科学化和精确化。而进一步，我们也可以将这种估值 思想引入到一般公司估值中，从而加速目前估值体系的重建和丰富估值手 相关研究 段。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 专题报告 正文目录 全流通后并购市场的繁荣3 内因：转型期产业调整是我国并购市场活跃的内生动力4 外因一：全流通将是并购市场活跃的催化剂5 全流通改变并构市场主体价值取向与行为动机