开立财经20101231之《A股市场》.doc

（以下所有分析和报道均是开利分析员综合市场观点而来，以满足A股投资者的知情权需要，仅为A股投资者提供参考之用，不构成对投资者的投资建议） 风格转换难速成 轮动仍是主旋律 　　经历了2008年的单边下跌和2009年的重回3000点，进入2010年后市场风格转换的问题越来越受到市场关注。回顾2010年，权重蓝筹股不是一点表现也没有，但总是火热几天又快速冷却；小盘题材股很活跃，但也出现了几次急涨急跌。分析人士指出，今年的市场风格可谓“转而不换”，未来热点轮动与动态平衡或将延续较长时间。 小盘股涨幅第一无悬念 　　2010年还剩下两个交易日，今年以来大盘蓝筹股和中小盘股走出了完全不同的走势。目前来看，申万小盘指数在18个风格指数中位列涨幅榜首没有悬念。统计显示，年初至今小盘指数大涨了25.92%，中盘指数的涨幅为9.21%，而大盘指数则大幅下跌了17.75%。 　　从估值溢价角度看，截至12月29日，大盘指数的市盈率(整体法剔除负值按三季报数据*4/3计算，下同)为47.80倍，小盘指数市盈率为14.02倍，小盘股相对大盘股的估值溢价为2.41。而就在今年1月4日，大盘指数和小盘指数的市盈率分别为16.34倍和43.95倍，估值溢价水平仅为1.69. 　　纵观今年以来小盘股相对大盘股的估值溢价走势，可以明显看到一个震荡上行格局。在10月份随着大盘股发起一轮快速上攻行情，估值溢价曾急速回落，但随后小盘股行情卷土重来，估值溢价又快速攀升至最高2.59，创近十年以来新高，之后也一直保持在2.3以上的水平。 　　随着小盘股相对大盘股的估值溢价节节攀升，市场对风格转换的预期也越来越强烈。10月份沉寂已久的有色、煤炭、金融等权重股轮番发力，风格转换似乎就要实现，然而11月中旬开始的连续大跌又让风格转换成为泡影。 　　转换难速成轮动是主旋律 　　大小盘股的差异走势让我们看到市场风格转换的难度，而今年以来行业的分化走势，也预示着风格转换不是一蹴而就的事情。 　　统计显示，23个申万一级行业指数在今年基本呈现涨跌各半的格局，截至12月29日，上涨和下跌的行业分别为12个和11个。电子元器件、医药生物、机械设备位列涨幅前三位，分别上涨了35.00%、25.81%、21.74%；黑色金属、金融服务和房地产包揽了跌幅前三位，年初至今分别下跌了29.10%、24.33%、24.24%。正因为“大家伙”熊劲十足，导致了今年大盘指数欲振乏力。 　　与大盘低迷形成鲜明对比的是，中小板综指在11月中旬曾一度突破8000点大关，下半年更是迭创历史新高；创业板市场也不甘落后，11月以来趁着大盘股裹足不前，创业板指数也最高攀升至历史新高1239.60点。 　　为何2010年的市场风格总是难以从小盘股完全转向大盘股？分析人士指出，有三大原因对风格转换形成制约。 　　一是成交量未能有效放大，今年A股的成交量多数时间都处于低位水平，10月份的放量上攻也只是昙花一现，沪指3000点之上压力巨大。没有成交量的配合，风格很难转换成功。 　　二是宏观经济数据存在不确定性。纵观2010年，CPI、PPI以及新增信贷数据始终存在不确定性，市场总在数据发布前踟蹰不前，一度预期年中见顶的CPI在四季度仍然快速走高，通胀压力对传统的周期类股形成压制。 　　三是基本面难言明朗。2010年中国经济的确稳步回升，但外围市场并未完全走出金融危机的泥潭。在这样的背景下，新兴产业振兴规划以及十二五规划等政策的出台，将市场重心逐步引向相关新兴题材概念，使得稀土永磁、装饰园林、触摸屏、卫星导航等概念板块涨幅巨大，诞生了成飞集成、广晟有色等等牛气冲天的大牛股。传统行业难以出现超预期的业绩支撑，事件性因素的冲击力度又不够，这就决定了大盘股反弹总是力不从心；而相对应的，在新兴产业规划政策提振下，具备成长性的中小盘股也就相对更受资金的青睐。 　　整体来看，今年的市场风格就是一个“转而不换”，未来热点轮动与动态平衡或将延续较长时间。（韩晗）　 把握震荡契机 围绕转型布局 　　在五连阴之后，周三大盘终于收出小阳线。虽然难言大盘真正企稳，但市场下跌的空间已较为有限。 　　首先，从整体估值来看，没有理由对后市过于悲观。以2010年业绩计算，沪深300指数目前动态市盈率为14.1倍；如果以2011年业绩计算，则其动态市盈率仅有11.7倍。与海外市场横向比较也可发现，目前沪深300指数的PEG为0.8倍，低于标普500、日经225、法国CAC等绝大多数市场。 　　其次，周期性行业的偏低估值已对未来的紧缩预期提前作出了反应。鉴于通胀压力较为显著，且房价再度上涨的势头正在显现，投资者对后续紧缩政策的担心无法消除，这将对银行、地产等周期性行业构成制约。不过，目前银行、房地产行业的明年动态市盈率分别为7.6倍和12.2倍，行