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对话股神：巴菲特答全美8所大学MBA学生16问（上）2013-12-26 点击右侧关注? javascript:;好买财富 今年11月15日，传奇投资者巴菲特与来自马里兰大学等8所美国大学的20名学生交流。交流期间，这些在学习MBA课程的学生向巴菲特提了16个问题。马里兰大学商学院金融系教授David Kass整理了巴菲特对这些问题的回答，华尔街见闻此前归纳了其中部分内容，以下我们与大家分享巴菲特这次问答的全文。（注：为便于阅读理解，个别巴菲特提及内容增加公司全名及人名全称。）问1、您领导的伯克希尔-哈撒韦公司（伯克希尔）在发展壮大时是否降低了最低预期回报率？巴菲特：伯克希尔根本没有什么最低预期回报率。资本增加了，要得到出色的回报业绩就更难了。伯克希尔的资产净值是2100亿美元。如果我管理100万美元，回报肯定比管伯克希尔这2100亿美元高。规模是业绩的敌人。可我还是宁可管2100亿美元，也不愿管100万美元。问2、您过去说自己的投资表现有85%要归功于格雷厄姆（Benjamin Graham），另外15%要感谢费雪（Philip Fisher），这个比例现在变了没有？巴菲特：我根据格雷厄姆的指导开发自己的投资策略，我去了他的母校哥伦比亚大学向他学习。坚持格雷厄姆的方法，用上一段时间，你不可能亏损。从性质上看，这种方法很适合量化，你完全有理由表现得好。另一方面说，如果你的公司越来越大，公司资金越来越多，它就越来越没有用武之地。低价买那些平庸的公司不如以公道的价格买到那些优秀的企业。所谓“烟蒂方法”类似于在地上找到一根剩下烟蒂的小烟头，看上去不体面，但你还可以捡起来，点上它，免费吸上几口。一直这么做就能分文不花吸很多烟头。我就是这么做的。过去我大批寻找很便宜的股票。经过费雪和格雷厄姆的熏陶，我开始寻找更好的公司，以前我是既找便宜的也找比较好的，现在我们不再只图便宜，要找更好的公司。铁路是门大生意，今后十年、百年都会不错。目前，伯灵顿北圣太菲铁路公司（Burlington Northern）税前盈利达到60亿美元。几年前我们收购时，该公司的税前盈利才30亿美元。现在我们向费雪走得更近，有些偏离格雷厄姆，这是因为我们操作的资金规模更大了。资金较少的时候，我们会寻求获利更高、价格更平的股票。从学校毕业后，我逐页通读了信用评级公司穆迪（Moody）的年报，读到第1433页，发现报告写到后面还有些好东西。据报告所述，1951年，国家西方人寿保险公司（NWLI）每股收益29.09美元，一年前是每股21.66美元。此前12个月，这只个股的交易价在3到13美元。我看那份报告的时候，NWLI的交易价是每股16美元，市盈率不足1倍。几年前，也就在2004年，有人告诉我应该留意韩国。我得到一本花旗的册子，上面每页介绍了一只韩国个股，韩国所有的公开上市公司都列入其中。把这本册子从头读到尾，从它提供的面值、每股收益和证券。我可以找出大韩面粉加工有限公司（Daehan Flour Mills）等大概20家公司。除非你留心价格，股票不会告诉你任何事。一个下午就找到大约20家公司，可以买其中一些公司的股票，因为对这些企业了解得不够，所以不能投入太多。按售价计算，如果在市盈率2倍的时候买入这20只个股，你就会有斩获。这就是格雷厄姆的方式，你可以这样获利。如果资本更多，就必须采取费雪和格雷厄姆组合的方式，收购大企业。伯克希尔现在要寻找实力很强的大企业，比如1983年收购的内布拉斯加家具卖场（Nebraska Furniture Mart），到今天收益可能达到20倍。查理·芒格对我说：“你永远不会对我不满，因为你够聪明，而我一直都没看错。”问3、关于一年一度致信股东，您会按什么过程来写这封信？您会怎么确定信中写些什么？巴菲特：2013年的股东信我已经写完了，但我会等到明年2月28日发出来。我已经知道自己要说什么，只是必须填上一些数字再发信而已。我尽量把股东想象成自己的合伙人，假定他们担任我这个职位，而我是股东，我会希望得到哪些信息，我就会尽量把这类信息传达给他们。股东信的第一稿我会发给自家姐妹，她们不大了解金融。“亲爱的姐妹们”，我就这样开头，设身处地地站在她们的角度，跟她们解说一些她们会想知道的事。我也喜欢写上一节大众化的经验之谈，这种教导内容不能直接适用于伯克希尔。今年1.15万字的股东信里，有2600字都是有关投资的观点。我这是在和所有对投资有想法的人聊天，他们还在考虑应该怎样投资。每年我都会选一个主题，然后用一章的篇幅围绕这个主题来写。有人会感兴趣，有人不会。如果他们要把自己大部分的资金交给我打理，我会和他们畅谈伯克希尔遵循的经济原理，就像和我共处一室那样知无不言言无不尽，所以他们会完全了解我们的事业。1956年，我花0.49美元买了本记总帐的账簿，其中有两