债务泡沫驱动的资产重估步入尾声.PDF

宏观研究 宏观专题 证券研究 报告 2017 年 07 月 11 日 宏 【宏观专题】国家资产负债表系列专题之六 观 经 济 债务泡沫驱动的资产重估步入尾声 投资要点 证券分析师 2009 年起的巨量债务扩张将中国经济带入了债务周期的漩涡，从2010 年 证券分析师：牛播坤 通胀切换到2012 年的债务通缩，2013 年遭遇明斯基时刻，2014 年政策 全面转向，债务泡沫再膨胀，掀起了一轮电风扇般快速轮动的资产重估。 执业编号：S0360514030002 电话：010 债务周期的演变及政策应对构成了 2009 年以来宏观经济以及资产表现的 邮箱：niubokun@ 主线。事实上，近几年的宏观政策基本围绕着是否以及如何去杠杆渐次展 开。2013 年试图以出清方式去杠杆，2014 年-2015 则提出紧缩不宜去杠 联系人：甄茂生 杆，更应以宽松应对并发展股权融资，以及杠杆在不同部门间腾挪，对应 电话：010 的是宽松的流动性环境、人造牛市以及地产去库存。2016 年政策的基调 邮箱： 再次发生变化，过度宽松并不适宜去杠杆，回归真正意义上中性的货币利 zhenmaosheng@ 率环境成为新的共识。 1、稳住宏观杠杆斜率是短期更为现实的目标 联系人：张伟 去杠杆意味着痛苦的出清，而杠杆率水平和风险的触发并无直接关系，更 电话：010 重要的是上升斜率，也就是要控制住债务膨胀的速度。金融危机后，欧美 邮箱：zhangwei@ 各国总体杠杆率也没有真正去化，只是通过内部杠杆腾挪实现基本稳定。 相关研究报告 对于中国而言，短期更为现实的目标就是将年均 15%左右的杠杆率攀升速 度降至10%以下，长期要推进实质的杠杆去化则需要进行主动的结构性改 《华创宏观-宏观专题- “川普经济学”观察 革。 系列一- “川普”美元的弱势宿命？》 2、稳杠杆的政策定力强于2014 年 2017-02-21 《【华创宏观】宏观专题-价格幻象》 中国经济增速仍在寻底，但对内工业走出通缩、企业盈利改善，对外欧美