卖空的监管与信息透明性.PDFVIP

上海证券交易所 卖空的监管与信息透明性 上海证券交易所研究中心(译) 2006 年4 月 卖空的监管与信息透明性 (国际证监会组织IOSCO，2003年6月) 研究中心 施东晖 司徒大年译 一、前言 1、背景 卖空一般是指卖出未持有的有价证券，关于卖空的作用长久以来 存在着截然不同的观点。 有人认为卖空可提高市场效率；有人虽然认为卖空交易对市场有 正面效应，但认为应对其加以限制；甚至还有人认为卖空行为危害市 场的可能性大过促进市场的可能性。基于上述认识，不同市场对卖空 也采取了不同的管理取向。IOSCO技术委员会二级市场监管执行委员 会 （Standing Committee on the R ； SC2）的全体会员都准许卖空交易，但约有一半的国家对卖空的标的 证券及方式进行控制。 一些市场认为让市场使用者尽可能获得有关市场交易动态的信 息非常重要，因此针对卖空交易设有相关的信息披露规定，以提升其 透明性。虽然IOSCO并未建议完全披露有关卖空交易的所有信息，但 在其发布的 《证券监管的目标与原则》中指出：“披露有关卖空交易 及有价证券借贷的信息 （或至少向市场监管者呈报），是进一步降低 风险的工具。”此外，IOSCO的新兴市场委员会在1997年5月发表的 《卖空交易及证券借贷》中也指出：“为避免卖空交易沦为操纵市场 1 的工具，市场监管者应通过经常向投资大众披露整体市场卖空交易活 动的成交量，来增加信息透明性，使投资者能预期卖空所可能导致的 后果及对市场的影响。此外，这些信息也是市场参与者进行投资决策 的有用参考。” 在上述报告发表后，使用卖空的交易策略不断发展。但在熊市中， 有些国家的市场人士也产生了卖空交易可能会加剧市场下跌趋势、增 加市场波动的疑虑。为此，技术委员会要求SC2准备一份报告，探讨 增加卖空交易信息披露程度在证券市场中的作用，及其可以采取的具 体形式。 本报告的目的在于协助市场监管者评估： l 增加卖空交易信息透明性的优缺点； l 信息披露机制的架构及执行方式； l 不同国家或不同市场对同一交易标的采取不同的卖空交易信息披 露制度所可能引发的问题。 2、本报告的范围及结构 对卖空交易的监管与各市场本身的具体情况有关，因此，本报告 并不提供如何监管卖空交易一般观点，但提供了卖空交易在市场中的 作用、卖空交易对市场秩序及投资者保护所可能带来的风险，以及降 低这些风险的主要工具等背景知识。通过这份报告，各国的市场监管 者可以评估卖空交易的信息披露在自身市场中所扮演的角色。 本文结构如下：第二部分探讨卖空的定义、卖空在市场所扮演的 角色与正面效应、及卖空占各国总市值及成交量的比重；第三部分探 2 讨一般管理问题，包括市场监管者在制定卖空交易信息披露制度时的 考虑因素、管理取向及工具；第四部分则分析问题的核心，讨论信息 披露的可能效益及弊病；最后部分则是建立信息披露制度所牵涉的执 行问题及本文的结论与建议。 二、简介 1、卖空的定义 在SC2的许多会员市场，卖空 （short sale）这个概念并未被特 别放入主要的立法中，也没有正式的法律地位。但是，大部分市场监 管者及使用者对卖空的概念仍有一些共同的认识。根据一般的认识， 批注: 在大部分国家，证券的 卖空在本报告中是指卖出未持有的有价证券，且在卖出这些有价证券 借入者获得了法律上的所有 权，因为其需要将法律所有权 时，这些交易人尚未签订买进这些有价证券的合约。