卖空机制对股票定价效率的影响-北京工商大学社科版.PDFVIP

第32卷摇 第3期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol.32 No.3 2017年5月 JOURNAL OF BEIJINGTECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) May2017 doi:10.16299/ j.1009鄄6116.2017.03.009 引用格式:孙英隽,苗鑫民. 卖空机制对股票定价效率的影响———基于市场微观结构的视角[J]. 北京工商大学学报(社 会科学版),2017,32(3):85-93. SUN Yingjun,MIAOXinmin. Impact of short selling mechanism on stock pricing efficiency based on market micro鄄 structure perspective [J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social Sciences),2017,32(3): 85-93. 卖空机制对股票定价效率的影响 ———基于市场微观结构的视角 孙英隽,摇 苗鑫民 (上海理工大学 管理学院,上海摇 200093) 摇 摇 摘摇 要:融资融券业务的推出,为我国证券市场提供了新的交易制度,也为研究卖空机制提供了比较完美的自然实 验。 两融业务发展的7年间,融资融券标的主要进行过四次调整。 文章以两融标的历次调整时点为基准,整理了上交所 114 只股票在调整时点前后500 个交易日的数据,采用了双重差分法对卖空机制和定价效率的关系进行研究,并进一步 探讨了卖空机制对定价效率的影响路径。 研究结果表明,融资融券的推出显著改善了标的股票的定价效率;卖空机制主 要通过影响股票流动性、深度以及投资者的异质信念而间接作用于股票的定价效率。 此外,结合国内两融业务的发展现 状,为更好发挥卖空机制的正向作用,提出了推广转融通机制,合理推进融资融券业务市场发展的意见和建议。 关键词:卖空机制;股票定价效率;市场微观属性; 自然实验;双重差分 鄄鄄 鄄鄄 鄄鄄 中图分类号:F832郾51摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009 6116(2017)03 0085 09 摇 摇 证券市场作为一国经济发展的晴雨表,在企业 多的流动性并提高了定价效率。 但 Bris et al.[2] 融资、风险分散以及国家调控等方面发挥着重要的 却指出卖空限制普遍存在于世界各国,无套利均 作用,其核心功能是在不确定的市场环境下,从时 衡的假设并非完全不受约束,市场并不是完有 间和空间两个角度,促进经济资源的有效配置。 对 效的。 于如何衡量一国证券市场的效率或质量,有效市场 我国于2010年3月针对“部分股票冶放开了 理论认为,如果证券价格完全反映了所有可以获得 融资融券交易,标志着卖空交易的正式推出,也为 的信息,即市场上存在高效的价格发现机制,那么 研究卖空机制与股票价格的关系提供了绝佳的样 市场就是有效的。 从市场功能角度出发,证券市场 本数据。 基于此,本文采用双重差分法研究了股 效率主要包括信息套利有效、基本面估价有效、足 票在允许卖空后,其定价效率是否出现了明显的 额保险有效以及功能有效四个方面。 改变。 进一步,本文还探讨了卖空机制的推出对 [1] 证券市场微观属性的影响。 Boehmer Wu 认为,有效市场假说并不排 斥非理性行为,通常这些非理性行为会相互抵消, 一、文献综述 并且市场的理性交易会在一定程度上消除非理性