双向波动2018年人民币汇率展望-中国人保资产管理有限公司.PDFVIP

双向波动：2018 年人民币汇率展望 2017 年初以来，“8 ·11”汇改后人民币兑美元汇率一路下行的趋势得到扭转，从年初 6.96 的低点回升，并于5 月末开始快速走强，在9 月上旬达到6.44 的年度高点，此后在 央行调降外汇风险准备金等政策因素的作用下有所走弱，9 月底以来在6.63 左右窄幅震荡。 今年以来人民币汇率的回升既有经济基本面改善和货币政策收紧的因素，也有美元阶段性 走弱的原因，同时监管层加强资本管控、调整中间价形成机制等措施也起到了较大的作用。 本部门采用多变量回归模型对 2018 年人民币汇率进行了测算，预测的基本结论是： 2018 年人民币汇率将保持双向波动态势，总体上处于6.4-6.8 区间，中枢为6.65 左右。 一、2018 年人民币汇率展望：基本面和政策角度 判断汇率的中长期趋势可以从均衡汇率角度进行探讨，均衡汇率由相关国家经济基本 面决定。近年来国内外经济学界利用不同的汇率模型对人民币均衡汇率进行了估算，其结 论大体相同，即2015 年后人民币汇率已基本接近均衡，不存在大幅低估或高估。我们采用 拓展的购买力平价方法对美元兑人民币长期均衡汇率进行测算，计算出实际汇率偏离均衡 值的程度。结果表明2015 年左右人民币实际汇率基本处于均衡状态，至2016 年12 月弱于 均衡值7.2%，2017 年 11 月弱于均衡值3.6% （图1）。国际货币基金组织（IMF）于今年8 月发布的中国年度磋商报告指出，其外部平衡模型 （EBA）表明中国实际有效汇率比由基本 面和合意政策决定的均衡水平低2.7%，可以认为不存在大幅低估或高估。因此，人民币汇 率难以进一步大幅贬值或升值已接近成为国际社会的共识，也是影响市场预期的基本判断。 图1 人民币实际有效汇率偏离均衡值程度 （正值为偏弱） 8 % 6 4 2 0 -2 -4 -6 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 资料来源：Wind ，人保资产宏观与战略研究所 从政策角度看，2016 年以来人民币汇率定价机制趋于完善，相关外汇管理政策有效 抚平了资金流动和汇率大幅波动，预计中期内还将继续发挥作用。 “8 ·11”汇改后人民银 1 行发布了针对一篮子货币的人民币汇率指数，并推出基于 “收盘汇率+ 一篮子货币变化”的 人民币对美元汇率中间价形成机制。2017 年5 月，央行在人民币中间价定价法则中引入了 新的逆周期调节因子项。引入逆周期因子有利于改变市场定价受非理性预期惯性驱使的情 况，降低单边贬值预期，减小汇率超调的风险。此后在美元走弱的情况下可以见到人民币 更大幅度的升值，人民币汇率双向波动显著增加（图2）。外汇管理政策方面，2016 年初以 后央行加强了宏观审慎监管和资本管制措施，包括银行结售汇和跨境人民币业务真实性审 核、对远期购汇征