欧美债券泡沫化问题-国际经济情势周报.DOC

國際貨幣基金（IMF）月日世界經濟展望WEO最新報告，預測2011年全球經濟成長率將降緩為4.2%，較2010年的4.8%為低，同時警告先進國家主權債務危機將再起波瀾，會對經濟復甦情勢構成重大衝擊。預計直到2012年，先進國家將有高達4兆美元的國債必須再融資，勢必提高國際金融市場違約風險。財團法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長 20105月間，穆迪發出或將對葡萄牙主權評等下調的警告，使擔憂主權債務危機蔓延的市場情緒失控，希臘發生空前騷亂，半數國民捲入罷工抗議之中。而全球金融市場紛紛重挫，無論是道瓊指數、日經指數都大幅下跌，中國大陸上證指數更是狂跌4.11%，下挫117點之巨。 市場擔憂全球主權債務風險升級的觀點，並非危言聳聽。不過，若僅把當前的市場恐慌情緒，匡定於主權債務危機的蔓延範圍，則難以詮釋全貌。因此，當前主權債務危機已動搖了全球金融市場的穩定性，甚至開始干擾市場對風險資產的有效定價和資源配置。 以歐元區主權債務危機而言，狹義地講就是國債危機。國債收益率曲線，是各國乃至全球固定收益市場的基準定價曲線，直接影響到一國乃至全球固定收益率市場的定價基礎和效率，而債券市場，則是包括股市在內的金融市場，對風險資產的風險缺口進行定價的參照體系。 主要國家國債收益率曲線失真，將使全球固定收益市場的基準定價出現紊亂，無法為規模龐大的風險資產，進行有效的風險缺口定價，市場必然陷入冰封。以當前希臘、葡萄牙等歐元區債市為例，主權債務危機，已使金融市場的定價功能失靈，市場出現有價無市的恐慌，殺價甩貨者眾，而接貨者寡。特別是，受歷史傳承影響，債市是歐元區的主導型金融市場，且債券市場投資人，大多來自歐盟內部，顯然希臘、葡萄牙等的主權債務危機，對歐盟金融市場極具破壞性。 而歐洲債市失火，不可避免地干擾美國國債收益率曲線的形成，不利於美國金融市場對風險資產的合理有效定價。受投資人避險情緒的強烈撞擊，美國10年期國債收益率，下降4個基點而至3.56%，2年期國債收益率曲線，則下降7個基點至0.88%。顯然，當前美國國債價格上漲收益率下降，是擔心歐洲主權債務危機蔓延失控的投資人避險續期推動的，而並不是其內生利多因素所推動；這無疑會干擾美國固定收益市場的風險定價，即包括固定收益證券在內的風險資產，依據目前國債收益率曲線定價，隱含較高的投資人風險偏好，且一旦避險情緒持續推低美國國債收益率，則風險資產定價將無法有效覆蓋風險資產真實的風險缺口，從而增加風險隱患。 如果說歐元區債務危機，對全球金融市場的影響尚處於初級階段，則對國際外匯市場的影響相當明顯。1歐元兌美元下挫至1.2816美元，且走低慣性依舊。歐元相對於其他貨幣的下挫，將不可避免地加劇主權信用貨幣的競相貶值。當前以商品籃子衡量，幾乎所有主權貨幣的購買力，都有所下降，全球性高通貨膨脹已在醞釀中。持續貶值的歐元，將干擾美國歐巴馬政府的出口倍增計畫，助長國際貿易保護主義，同時，加劇中國大陸等國外匯儲備資產配置的難度。這些都對全球金融市場存量風險資產，帶來了明顯的風險缺口，並加劇風險定價的不確定性。 歐元區債務危機，對全球金融市場的衝擊，還反映出在市場上普遍關注的，誰來拯救「拯救者」的疑問。目前歐盟和IMF的救助方案，存在著明顯的棘輪效應：用新債堵舊債的拆東牆補西牆的手段，只能延緩希臘違約時間。 當前各國政府反而借助危機救援機制，而要硬生生嵌入萬能政府之理念，擴張政府公權力，壓縮市場自由空間。這種發展，愈發使市場擔憂政府赤字的長期化、主權債務危機的常態化，從而導致通貨膨脹和微觀經濟主體可預見的高稅賦化。無疑使市場更加擔心，主權債務風險對風險資產定價的扭曲和干擾，不再祇是一個短期效應，或將成為可預見的一種常態化干擾和扭曲。 二、國債利息嚴重惡化國際債務融資環境 由於投資人對有些歐洲國家的財政狀況和美國經的濟復甦心存疑慮，因而紛紛買進美國國債避險，美國國債收益率大幅走低，10年期國債收益率6月30日一度跌至2.924%，創2009年4月以來最低水準；30年期國債收益率一度觸及3.892%，為2009年10月以來的最低水準，對全球經濟二次探底擔憂的升溫卻照亮美國國債市場，使其成為第二季全球表現最佳的固定收益資產。 當前主權債務危機，事實上已經動搖全球金融市場穩定性，甚至開始干擾市場對風險資產的有效定價和資源配置。債務違約風險，對金融市場存量風險資產帶來明顯的風險缺口，並加劇風險定價的不確定性。從2010年下半年直到2011年，各國漫長的財政重建過程，可能使主權債務風險對風險資產定價的扭曲和干擾，不再祇是一個短期效應而已。 7,500億歐元的聯合金融救助方案和歐洲央行資產抵押規則的放寬，固然已經降低希臘等國的短期償債風險，但並未改變人們對未來歐元區整體財政惡化和金融風險進一步擴散的擔憂。希臘2年期債券收益率由6個月前