第11章 在险价值 金融工程课件.ppt

第十一章 在险价值 许多机构对他们从事的一些较新型的交易，通常是与衍生证券有关的交易，可能带来怎样的后果全然不知。 在对如何使投资变得更透明的研究过程中，金融界发展出了一种度量投资或投资组合下方（downside）风险的概念，即在险价值 Value at Risk， 简称VaR）。 第一节 在险价值的定义 一、在险价值的定义 在险价值：是按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。 通俗地说VaR是要在给定的置信度（典型的置信度为95％、97.5％、99％等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内（针对交易活动的时间可能选取为一天，而针对投资组合管理的时间则可能选取为一个月）可能发生的最大（价值）损失。VaR 是一种对可能实现的价值损失的估计, 而不只是一种“账面”损失估计。 例：假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则可以将其写作： 其中 为投资组合价值的变动。用符合表示, 其中 为置信度,在上述的例子中是95% 二、选择合适的VaR参数 要使用VaR就必须选择定义中的两个参数——时间长度T和置信度X%。 （一）时间长度 在计算VaR时有一个隐含的假设就是投资组合在所选择的时间内不会发生变化。在选择合适的时间长度参数时必须考虑下列三个主要因素： 1.新交易发生的频率 2.收集市场风险数据的频率 3.对风险头寸套期保值（对冲）的频率 （二）置信度X% 在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。 95％置信度的含意是预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。同理，97.5％的置信度表示100天中预期只有2天半的时间会出现损失超过其VaR。 VaR并没有告诉我们在可能超过VaR损失的时间内（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的实际损失会是多少。 VaR的定义除了告诉我们损失大于某一水平的可能性之外并没有提供任何关于整个收益/损失分布状况方面的信息。 图11.2 具有与图11.1相同VaR，但不同的尾部 三、VaR的使用 基本上可以说，任何暴露在金融风险下的机构都应该应用VaR。VaR的最大特点是： ①它用一个单一的数字捕捉住了风险的一个重要方面； ②它容易理解； ③它询问简单的问题: “情况究竟有多糟糕”? 根据VaR应用的历史发展，可以将其应用做如下划分： 1、被动式地应用：信息报告。 2、防御式地应用：控制风险。 3、积极式地应用：管理风险。 VaR正被全球广泛的公司机构所应用。归结起来，它们包括： 1、金融机构 金融机构通常需要处理大量的不同金融风险来源以及许多复杂的金融工具。大大提高了风险管理的效率。 2、监管机构 对金融机构审慎监管要求金融机构为防范金融风险保证达到最低资本金要求。一种标准风险度量。 3、非金融机构 在险现金流分析（cash flow at risk analysis）能为企业提供可能面临资金短缺的临界值。 4、机构投资者 机构投资者现在也开始采用VaR来管理他们的金融风险。尤其是在险资本（capital at risk）的概念已被机构投资者广泛接受。 在险价值的技术正不断被大量采用，并得到不断发展。它主要针对的是: 1)金融市场风险; 2)VaR是在假定正态分布的市场环境中计算出来的, 这意味着不考虑像市场崩盘这类极端的市场条件。 因此,实际上, VaR度量的是机构日常经营期间预期能够发生的情况。 VaR的计算至少需要下列数据:1）投资组合中所有资产的现价和波动率，2）资产之间的相关关系。 如果资产是可交易的,可以从市场得到资产的价格（这种做法被称为盯市，marking to market），否则盯模（marking to model）。 第二节 单一资产的在险价值计算 假设有某一股票，其价值为 S ，年波动率为σ。我们想要知道在接下来一个星期内具有99% 确定性的最大可能损失是多少。 在图 11.3 中体现了一个星期时间中收益率的可能分布状况。 如何估计VaR? 首先，假定股票收益率是正态分布的。由于时间期限非常短, 可以合理地假定均值为零。 图 11.3 将来股票收益率的分布