第7-8讲 汇率决定与国际平价条件（二） 国际金融 教学课件.ppt

第7-8 汇率决定与国际平价条件（二） 北京大学经济学院 吕随启 电话电子邮件：lvsq@ 一、概述 自从1884年起，随着（印度卢比）汇率大幅下跌----其跌幅远远超过以往，两种利率之间的差额随之扩大﹍﹍而这两种债券是由同一个政府机构发行、具有同等的安全性，并在同一市场上市。事实上，这两种债券除了利率水平不同，其他主要特征都基本相同。这一结果充分证明人们已经预料到（印度卢比）下跌。--（Irving Fisher，1896） 一、概述 研究即期汇率与远期汇率之间的关系。 讲述步骤：从完全资本市场假定入手，讨论平价条件的理论框架； 然后放松假设条件并分析其影响，可能会出现持续偏离平价法则的现象； 进而对每一个平价条件进行经验验证，目前流行的分析技术（如线性回归）不大适用，其他一些更为直观的统计检验方法更加适用。 平价条件的实用性：再论 PPP条件与其他平价条件描述了不同市场的均衡。 PPP条件：描述商品市场的套购行为； 其他平价条件：描述外汇市场、国际货币市场、国际债券市场之间的套利行为和价格关系； 平价条件的实用性：再论 偏离其他平价条件引发的金融套利行为会给当事人带来更大的好处，因为金融交易的成本远远低于商品市场的交易成本； 金融市场的不利之处在于它经常受到管制和税收限制，正是这些壁垒的存在导致了平价条件的偏离，偏离的幅度恰恰可以看出当事人克服或规避这些措施所获得的好处； 平价条件的实用性：再论 金融交易面对许多风险和不确定性，它们的存在有可能造成持续性地偏离平价条件； 平价条件成立与平价偏离的意义； 有必要弄清平价偏离的原因：如果是税收因素引起的，当事人必须将自己所缴纳的实际税率与市场税率进行比较，以判断偏离平价条件是否有意义； 平价条件的实用性：再论 如果偏离是不确定性因素引起的，当事人必须将自己的风险厌恶程度与市场整体状态进行比较。 如果当事人的风险厌恶程度较弱，偏离平价条件可以为自己创造盈利的机会； 如果当事人的风险厌恶程度较强，偏离平价条件可以帮助自己达成通过套期保值规避风险的目的。 二、利率平价条件 利率平价说，阐释了利率、即期汇率和远期汇率之间的关系。 利率平价的形成基于这样一个原则：在收支平衡状态下，风险头寸相同的两笔投资具有相同的回报率，利率平价的维持归功于套利行为。 （一）完全资本市场上的利率平价 假定完全资本市场假设成立，不存在交易成本、税收因素和不确定性；假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最大化。 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家。 这一较高的投资收益率是否能够实现，不仅取决于利率，而且取决于该国货币的汇率。 （一）完全资本市场上的利率平价 如果汇率对投资者不利，他有可能不仅得不到较高的收益，还会遭受损失。为避免这种汇率风险，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。 货币转换会使高利率国家货币的汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮。 （一）完全资本市场上的利率平价 高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。随着这一抛补套利活动的进一步进行，远期差价进一步加大。 当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止，这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价。 投资者套利的实例 假定一个美国人拥有$100,000的闲置资金，英国市场利率为10%，美国市场利率为5%。英镑兑美元即期汇率为￡1=$2.00，12个月远期汇率为￡1=$1.96。 该投资者既可以在美国投资，也可以在英国投资，或者说他既可以直接存美元，也可以把美元兑换成英镑去进行投资。 那么，该投资者的选择取决于投资收益的高低。 1、汇率不变的情形 （1）在美国（存美元）投资 $100,000 × (1+5%)=$105,000 （2）在英国（存英镑）投资 ￡100,000/2.00 × (1+10%)= ￡55,000 换算成美元55,000×2=110,000105,000 结论：如果汇率保持不变，存英镑比存美元可以多赚5,000美元的利息，因此应该到英国去投资。 2、考虑汇率波动的情形 （1）英镑升值到：￡1=$2.10 ￡55,000×2.10=$115,500 多赚了$10,500=＄5000+＄5500 （2）英镑贬值到：￡1=$1.80 ￡55,000×1.80=$99,000 亏损了$6,000= ＄5000-＄11000 可见能否获利不仅取决于利率水平高低，还要取决于汇率变动的方向十分有利。这样套利是有风险的。 3、套利与风险防范 在