08 第八章 资本结构理论与无套利均衡分析.ppt

第八章 企业财务的主要问题 估值：如何分辨良好与差劣的投资项目？ 财务：应如何为选定的投资项目筹集所需资金？ 主要内容 第一节 公司长期筹资 第二节 MM定理的假设 第三节 MM定理的内容 第四节 无套利分析方法 第一节　公司长期筹资 实际投资决策暗示已决定了资金需要。 不难预测某一实际投资政策的有关资金需要。 可是哪一个才是最好的资金来源？ 内存资金（如：现金）负债（如：借贷） 股本（如：招股）？ 再者，各种不同的．．． 内存资金（如：现金储备 vs. 降低股息） 负债（如：银行贷款 vs. 债券） 股本（如：创业股票 vs. 首次公开发行股票） 内部筹资与外部筹资 内部筹资 指通过企业运营主要是通过保留盈余来筹集资金 外部筹资 指向外部贷款人和投资者发行债券和股票来筹资 各种融资方式的优缺点 各种融资方式的优缺点 美国公司的资本来源(%) 中国公司境内股票融资与银行贷款增加额的比率 股权融资与债务融资 普通股 优先股 认股权证 债务融资 租赁 普通股 从投资者的角度： 对公司资产和现金流的剩余索取权 投票权 从公司的角度： 没有义务归还本金和支付股利 丧失控制权，资本成本高 优先股 没有投票权 每年发放固定比例的股利 股利发放的“可选择性”：可以在某一年或某几年不发放股利 累积性：如果任何一年的股利没有发放，那么该年投资者获得股利的权力将转入下一年 与债券不同，它支付的股利不能免税 债务融资 公司通过承诺定期支付利息并在到期日偿付本金以换取资本 没有控制权 融资成本低 利息支出可以抵减税收 风险资本与非公开权益市场 大多数成功的公司最先都是由风险资本提供资金的。这样的例子有Microsoft、Oracle、Intel和Sun Microsystems 风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中扮演着重要的角色 在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本 非公开权益市场 – 没有在证券监管当局进行登记 – 在小的紧密控制的公司中持有的股份 首次公开发行(IPO) 上市之弊 控制权的丧失 资本市场的压力 信息披露 公开上市管理 注册制 核准制(特许制) 首次公开发行(IPO) IPO的阶段： – 选择承销商 – 获得主管当局的批准 – 决定发行价格：价格往往决定发行的成败 价格发现： 发行价格尽可能反映公司的真实价值和市场的供求关系 通过路演向投资者介绍公司，了解市场需求 路演加强公司和投资者的交流 发行方式：公幕和私幕 投资银行在IPO中的作用 投资银行在IPO中的作用 投资银行的作用 – 财务和重组顾问 重组的重要性和工作量超过上市发行 重组是价值创造关键环节 – 发行计划的执行者 购买新发股份；把它们销售给公众；IPO后市场支持 承销方式 最佳努力协议（Best efforts arrangement) 投资银行包销 IPO中的定价偏低现象 在美国，IPO平均定价偏低幅度约为发行总价值15% 在中国，“新股发行不败”.从1997到2001首日平均收益为138％(吴立范，2002)。 在591家新上市公司中，最低首日收益为0.73%;最高首日收益为830%。 在1997到2001年间，新股发行市盈率的年平均水平为：14, 15, 22, 34, 30。 从新股上市公告书中发现，流通股东前十家中都是承销商。 IPO中的定价偏低现象 赢家的诅咒（Winner’s curse)和信息不对称 发行价过低时，知情投资者多申购，一般投资者的需求得不到满足 发行价过高时，知情者不参与，风险由一般投资者承担 降低发行价以吸引一般投资者，保证发行成功 首日收益的公司分布(1997-2001) 发行市盈率与市场市盈率 增发和配股 现有的股东对增发的新股有优先购买权 为了防止财富转移 配股权是一项按发行价格购买新发行股票的选择权 财富分配与配股价格无关 配股的例子 原有1亿股；当前的股票价格为1.20元 需要募集2500万元 “四配一”：配股价1.00元 每持有四股原有的股票，有权购买1股新股 5股股票的价值：4.80+1.00＝5.80 配股后的每股股票的价值：1.16 原有股票每股所附带的购股权的价值是0.04元 配股的例子 “一配一”；配股价0.25元 两股股票的价值：1.20+0.25＝1.45。 配股后的每股价值：0.725元。 原有股票每股所附带的购股权的价值是0.475元。 绝大多数的配股价折价比率介于5％和30％之间。 绝大多数的配股发行都采用承销的方式，承销费通常为配股金额的2％。 认股权证筹资 认股权证（warrants）：股份公司发行的，持有者有权购买该公司股票的一种权利证书。 认股权证