库存状态已经改变豆类增加油脂略减.PDFVIP

基本面已经改变 油粕套利走高可期 库存状态已经改变 豆类增加油脂略减 图1：全球大豆产量图 数据来源：USDA 招金期货研究院 图2：全球大豆库存图 数据来源：USDA 招金期货研究院 从图1和图2近20年全球大豆产量和库存量来看，全球大豆产量和库存一直处于增长 态势，首先看产量方面，只有个别年份产量同比是负值，特别是在11-12年度之后，受益与 中国大豆蛋白的强劲需求，全球大豆产量继续大幅增加，三个年度产量分别为2.69亿吨、 2.84亿吨和3.15亿吨，同比增加 12.2%、5.6%和 11%，尽管增加的幅度没有04-05、09-10 年度增加幅度大，但是这三个年度增加的基数是在11-12年度2.4亿吨之上，巨大的基数加 上连续三年增加，14-15年度产量位3.15亿吨会是压制豆类整体价格上涨最大的障碍。 豆类经历连续大牛市，豆粕现货需求大加上油脂市场的不景气，油厂纷纷做出挺粕弃油 的策略，这样的确短期推高了豆粕的价格，但这样只能延迟原本应来的下跌，从图2 的全球 大豆供需格局来看全球大豆期末库存攀升至8953万吨，库存消费比达到历史新高的22%， 也就是说全球有超过20%的产量难以消化只能以库存的形式进行储存。 2014年美豆超量的出口降低了原本历史新高的产量，13-14年度美豆库存降低至250万 吨，库存消费比也迅速降到低位2.6%，处于低位的库存消费比提振了美豆价格而7月1号 库存数据发布之后美豆价格大幅下挫，原有的牛市也步入了尾声，从14-15年度美豆库存和 库存消费比来看，库存量达到 1048万吨，同比增加400%，库存消费比也从2.5%飙升至 10.4%，从历史数据来看库存消费比一旦触及10%，期价将会有显著回调，而美豆在连续多 年低于6%的库存消费比迅速增加至10%以上，巨大的库存量将会压制美豆2015年的行情。 图3：美豆库存图 数据来源：USDA 招金期货研究院 而全球油脂库存却是处于稳定态势，连续多年都在1700万吨以上徘徊，连续4年的油 脂大熊市也让油脂期价和现货价格腰斩，但是经历了大熊市之后近几个月USDA报告的油 脂库存趋于稳定，即使全球豆类供应不断增加油脂库存却没有显著增加。稳定的库存量基本 上为油脂价格下方提供了足够的安全垫，即使下跌下方空间也很小。 图4：全球油脂库存图 数据来源：USDA 招金期货研究院 中国大豆进口趋于稳定 油脂进口和库存大幅下滑 中国是世界上大豆进口量最大的国家，2014年共进口大豆7139.9万吨，而同比增幅已 经趋于稳定，也就是说在6000万吨以上的基数上尽管进口量略有增加但是总量已经趋于饱 和，后期稳定在7000万吨概率很大。而且中国大豆压榨产能严重过剩，开机率也就维持在 40-50%，据我们调研情况来看山东日照三家大豆进口商因为信用证问题大幅降低了进口量， 同时海关数据显示中国2015年前两个月进口量仍有9.6%增长，而大部分大豆进口进入华东 华南油厂，这也与我们调研的数据一致，华南粤西一代豆粕胀库经销商只能开拓湖南、安徽 和江西等市场；华东市场的益海和邦基大豆已经集中到港，面对压榨 100-200元/吨的利润 巨大的豆粕套保盘将是期价上涨的压力。 图5：中国大豆进口量 数据来源：海关总署 招金期货研究院 现货销售不佳，油厂通过期货盘面套保和积极销售远月基差增加了豆粕对市场的供给 量，主要原因是下游需求低迷油厂难以挺价。现货市场消费占据80%消费的生猪和家禽情 况不容乐观，目前生猪存栏量处于低位不足4亿头，同比下降10.2%，去年此时养殖户面对 豆粕高价和猪肉低价被迫玉米兑水养殖，农业部3月中旬公布的统计数据显示，国内能繁母 猪存栏已经连降 18个月，3月能繁母猪存栏下降至902万头，能繁母猪和生猪存栏的低位 与猪肉价格继续萎靡不振整体导致豆粕需求量相对前两年只减不增；家禽业的蛋鸡养殖经历 了2014年上半年疯狂之后下半年补栏积极性大幅提高，据我们调查中雏鸡出现了提前两 月排队疯抢的局面，连续4个月高节奏的补栏也导致今年鸡蛋价格从5元迅速暴跌至3元/ 斤，从我们对雏鸡厂、经销商和养殖户近期调研情况来看雏鸡销售价格大幅下挫，缺乏利