26上午-1-姚余栋-PDF.pdfVIP

宏观经济形势分析 姚余栋 2016.8 上海 1 主要观点 • 全球流动性会发生逆转，由流动性过剩转为流动性不足。根据 占 优货币理论，国际货币将出现升值。美元指数走向是中国面临的 最大外部金融环境。美元指数震荡为中国推进供给侧改革提供了 窗口期。 • 潜在增长率中枢下移，进入L型增长路径；落实供给侧改革，收 获新常态繁荣。需求端，消费平稳增长，投资增速趋稳，房地产 投资快速反弹，进出口降幅收窄，季节性影响因素消失。供给端， 降成本取得进展，工业生产逐渐企稳。 • 为避免中国经济落入老龄化、通缩、增长停滞的 “日本模式”， 必须忍受阵痛，背水而战，落实供给侧改革政策—— “三去一降 一补”，才能向滞而生。 2 全球流动性紧缩 --全球基础货币 美、欧、日 美QE2、 美QE3、 欧、日QE， 同步宽松。 日宽松。 日QQE。 美退出。 3 全球流动性紧缩 --全球货币乘数 4 全球流动性紧缩 --全球M2 5 全球流动性紧缩 --全球流动性整体趋势 • 全球M2呈 “趋势性增长放缓，阶段性增速回调”的特点。 Ø趋势性增长放缓：货币乘数一路走低。 Ø可能的原因：主要发达经济体经济复苏缓慢、银行惜贷、金融监管新规 降低金融机构做市动力等因素。 Ø阶段性增速回调：基础货币扩张。 Ø主要原因：主要发达经济体央行采取了非常规货币政策，分阶段扩张其 资产负债表，导致全球基础货币在部分时段出现爆发式增长。 6 全球流动性紧缩 -- “最后的秋天” • 2015年以来，全球M2增速呈较为明显的上升势头。 Ø主要原因在于欧、日QE带动全球基础货币较快扩张，同时全球货币乘数降幅收 窄，出现企稳迹象。 • 本轮全球M2增速回升仍将维持一段时间，但并不改变全球M2增速下降的 整体趋势，只是进入全球流动性漫长冬季之前最后的秋天。存在双重压 力： Ø “主权货币冲突”，基础货币扩张迟早终结。 Ø美联储进入加息周期。 7 全球流动性紧缩 --全球流动性紧缩第一重压力—主权货币冲突 • 主权货币体系的缺陷：储备货币发行国既可能抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的 需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。 • 周期性流动性过剩V.S.长期流动性短缺 根据麦克洛姆法则估计的全球基础货币增速 麦克洛姆法则 全球基础货币实际增速 全球实际GDP增速 全球通胀 2008 10.7 41.3 3.0 4.6 2009 15.7