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国际游资流入对中国宏观经济的冲击效应研究： 一个文献综述 一、国际游资流入现状概述 （一）国际游资流入的阶段划分。根据国际游资流入规模和资金投向特点,金雪军（2006）、李红坤（2005，2006）将其划分为以下三个阶段： 第一阶段为2002年上半年—2003年。在该阶段由于中国新一轮经济、固定资产投资周期启动以及庞大资金需求，国际游资成规模流入中国。这些国际游资的来源一部分是海外的中资机构,一部分是原来以各种名义和手段从中国外流资金的拥有者。他们占了流入中国内地国际游资得绝大部分。 第二阶段为2003—2004年。这个阶段国际游资涌入明显地出于人民币升值预期的驱动。 它们热衷于进出房地产市场、债券市场、期货市场和民间拆借市场，完全改变了2002年进入中国后的走向。他们根据央行发行票据额估算2003-2004两年流入我国的国际游资规模大约在1150—1200亿美元之间。[1][2] 第三阶段为20025年以后。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度后，由于人民币升值预期加重，资本流入速度开始明显加快。而且，过去主要炒人民币不可兑换远期汇率的对冲基金，也有进入中国的迹象。短期资本通过外贸套汇、假合资项目等渠道入境的数量也在增加。[3] （二）国际游资流入的规模 徐春波、甘志斌（2007）从短期外债的角度来估计，2005-2006年流入中国的国际游资总数共大约在800亿美元左右。 [作者] 徐春波、甘志斌。国际游资流入的规模及防范研究——从外汇短期外债的分析。江苏商论 2007(11).P79-82 有学者估算国际游资进入我国股市的规模为8OO亿元，相对于流通市值达1．28万亿元的A股和B股来说虽然不大，但是由于国内股市投机气氛较为浓烈，国际游资投资的示范效应远远超过800亿元。[作者] 胡传禄。国际游资对我国宏观经济的冲击路径及其作用机制分析[刊名] 山东经济-2005.21(2).-20-23 在对“热钱”的统计方法上，根据对其性质的界定，国家统计局倾向使用的主要统计方法是：“热钱”= 新增外汇储备一(贸易顺差+外商直接投资)。依照该统计方法，可得出2002年至2007年流人我国热钱的数量，见表1。 表1 2002~2007年上半年流入的“热钱”数额(单位：亿美元) 　 　 年度 2002 2003 2004 2005 2006 2007-1-6 热钱 -158.84 272.6 966.68 543.49 866.91 1822.9 需要注意的是：2005年以来的贸易顺差呈现异常的急速增长，当中有相当大一部分是涉嫌通过“高报低出”、“低报高进”的方式进入的“热钱”。因此，若以2004年贸易顺差增长率36％为标准，将2005年后超出的部分计为“热钱”，则可得到2005年至2007年的修正值。 不难看出，近年来流人我国的“热钱”呈迅速膨胀之势，平均年增速高达170％以上，其中以2007年上半年为最：上半年为1 822．9亿美元，占同期新增外汇储备的68％以上。以目前趋势判断，2007年全年入境的国际“热钱”有可能接近4000亿美元，约折合3万亿元人民币，相当于2006年国民生产总值的15％，以及当前股市市值的1／10。随着大规模投机资本的流人，近年来，我国经济增长出现了由偏快转为过热的趋势，2006年我国经济增长速度为10．7％，2007年上半年加快至l1．5％。资产价格的迅速上升是经济高速增长的主要原因，主要体现在“热钱”集中的房地产和股票市场。[作者] 荣毅宏 国际“热钱”输入渠道、规模及监管对策 [刊名] 金融教学与研究-2008(1).-24-27 2002年开始，国际资本流入规模猛增。计算表明，在2001—2005年问，国外资本流人中国的年平均增长速度超过35％，2005年资本流入4189．56亿美元，约为2000年的4．5倍。中国已成为世界第二大资本流入国。 但在2003年、2004年出现了大量的热钱流入，分别达到48．30亿美元和580．38亿美元。从2005年的计算结果来看，似乎并不存在热钱流入，但是从贸易顺差的超常增长中(由2004年的492．83亿美元增加到2005年的1247．98亿美元)，依然可以判断出。一些企业通过采取“高报低出”、 “低报高进”方式将热钱从贸易项下渗入我国。[作者] 吕江林 杨玉凤 当前我国资本大规模流入问题及对策 [刊名] 当代财经-2007(2).-56-61 关于进入中国的热钱规模，国内学术界提出了多种估算方法和结果：李俊在《投机“热钱”规模被高估人民币升值压力在缓解》一文中认为，流人我国的热钱规模为：净误差与遗漏(估计值为新增外汇储备的10％)+ (大额储备增加一顺差一外商投资额)