利率区域场化对现金持有价值影响机理研究.PDFVIP

□湖北省优秀期刊 利率市场化对现金持有价值的影响机理研究 ——立足中小企业视角 王诗雨 （东南大学经济管理学院 南京 211189） 【摘要】党的十八届三中全会将利率市场化这一议题再次带入公众视野。一直以来，中小企业都由于其不同于 大企业的特质而广受关注。本文就利率市场化对中小企业现金持有价值的影响机理进行了研究。研究发现，利率市 场化通过产品市场竞争效应和资本市场价值效应，分别从竞争能力、投资机会和融资约束三条路径影响中小企业的现 金持有价值，各条路径的影响效果不尽相同，随着利率市场化成熟度的不同，现金持有价值的变动方向也有所改变。 【关键词】利率市场化 中小企业 现金持有价值 影响机理 一、引言 债券市场回购利率作为基准利率。②利率市场化与货币 我国利率市场化从20年前开始，1993年党的十四大 政策传导机制的关系研究，各学者对于我国利率市场化 确定了利率市场化改革的长远目标，2013年7月，我国利 进行的理论分析得出利率市场化对于货币政策利率传导 率市场化改革取得新的突破，贷款利率管制全面放开，同 机制产生了优化作用，实证方面鲜有直接证明利率市场 年11月，党的十八届三中全会在京召开，会议提出要加快 化对货币政策传导机制具有优化作用的研究，但是大量 推进利率市场化进程。利率市场化是金融自由化的重要 研究表明市场化之前，基准利率与货币供应量之间没有 一步，也是发挥市场对资本配置决定作用的重要保证。作 长期稳定的关系，利率在货币政策传导机制中出现梗阻 为一项重大的宏观金融政策，利率市场化必然会对微观 效应。③利率市场化对宏微观经济的影响，宏观方面主要 企业产生重大影响，关注和应对利率市场化是经济转轨 是遵循传统凯恩斯主义观点和金融抑制金融深化理论进 时期企业持续健康发展的必由之路。 行的比较研究和实证研究，微观方面主要是关于利率市 中小企业是国民经济的重要组成部分，并发挥着越 场化对企业融资问题影响的研究，对于这一问题，部分学 来越举足轻重的作用，服务经济和知识经济的兴起、通信 者认为，利率市场化能够缓解企业的融资约束，另一部分 技术的发展和科技的创新、市场分工的不断细化为中小 则认为利率市场化短期内会造成新一轮的资源错配。 企业的发展提供了前所未有的契机。在奉行“现金为王” 现金作为一种资产，获取和持有会产生成本，也会给 理念的后金融危机时代，中小企业的现金持有价值受到 企业带来收益，学界已从理论和实证两个方面，对决定企 了理论界和实务界众多学者的关注。作为市场的一部分， 业现金持有价值的因素做出了丰富的研究。理论方面，主 中小企业将受到利率市场化大环境的影响，现金持有价 要包括对信息不对称理论的研究，对代理理论的研究，对 值贯穿了企业的经营、投资、筹资活动，它的变动有何特 权衡理论的研究，以及对融资优序理论的研究；实证方 殊之处？本文从我国的实际出发，立足中小企业视角、结 面，主要包括对上述理论的验证，对公司治理与现金持有 合中小企业的特性，从影响机理的角度对利率市场化与 价值关系的检验，对企业融资约束与现金持有价值关系 现金持有价值的关系进行了讨论。 的检验，对企业投资机会与现金持有价值关系的检验，以 二、文献回顾 及对企业产品竞争和多元化经营与现金持有价值关系的 利率是资金的价格，只有在市场经济条件下，才能充 检验。 分实现价格发现的功能。建立有效的市场利率体系，是引 随着对企业研究的不断深入，越来越多的学者开始 导资金合理流动，实现社会资源最优配置的必要条件。关 关注宏观经济对微观企业的作用机制。其中包括宏观财 于利率市场化的研究主要包括：①对利率市场化基准利 政政策对企业的作用机制，金融发展和资本市场开放程 率选取的研究，目前学界大致持两种看法，一种是选取银 度对企业融资约束的影响，市场透明度对企业面临的信 行间同业拆借利率作为基准利率，另一种是选取银行间 息不对称问题的影响，经济周期与企业融资能力的关系 □·104·2014.6