机构投资者类型、股权特征及自愿性信息披露.PDFVIP

经济与金融 机构投资者类型、股权特征和自愿性信息披露 ， ， 牛建 波 1 2 吴 超 1 2 李胜楠 3 （1.南开大学中国公 司治理研究院 ，天津 300071 ； 2. 南开大学商 学院 ，天津 300071 ； 3.天津大学管理与经济学部 ，天津 300072 ） 机构投 资者对 自愿性信 息披露 的影响机理是 已有研究较 少涉及的 一个主题 。本文在分析 摘要： 机构投 资者对 自愿性信 息披露影响机理 的基础上 ，率先比较研究了稳 定型机构投 资者和 交 易型 机构投 资者的不同作 用机制 ，并进一 步探 索 了机构投 资者与其所处股权环境 的交互作 用对 自愿 性信 息披露 的影响 。 研究发 现 ，机构投 资者整体对 自愿性信 息披露 呈显著 负向影响 ，但稳 定型 机构投 资者持股 比例 能显著提升 自愿性信 息披露程度 。在股权较 为集 中时 ，机构投 资者更倾 向 于对 自愿性信 息披露程度产 生正 面影响 ，股权集 中且机构投 资者为稳 定型 时 ，机构投 资者持股 比例 对 自愿性信 息披露 的正 面影响更 大。 本文的研究结论 为理解机构投 资者 的治理 角色提供 了新 的思路和证据 ，同时有利于加深对 自愿性信 息披露 的理 解和认识 。 自愿性信 息披露 ；机构投 资者 ；股权特征 ；治理 角色 关键词： 引 言 [1] 自愿性信息披露是企业在强制性信息披露之外，根据自身意愿和需要而进行的信息披露 。近年来，自愿 性信息披露得到越来越多的重视，自愿性信息披露程度有所提升，但内容还较为空泛，欠缺深度分析，总体来 [2] 看影响不大 。因此，是什么因素影响了自愿性信息披露的程度和质量，就是一个值得学术界进一步深入研究 的问题。我们的研究证实了机构投资者为稳定型并且股权结构集中时，机构投资者持股比例对自愿性信息披 露程度产生正向影响，而机构投资者为交易型同时股权结构分散时，机构投资者持股比例对自愿性信息披露 程度有负面影响。 自愿性信息披露的受众是企业的各利益相关者，而直接做出信息披露决策的是企业的管理层。因此，已 [3-5] 有研究多把自愿性信息披露的动因和披露的质量归结为管理层的动机 。但事实上，股东特别是大股东的特 征和行为会明显地影响管理层关于自愿性信息披露的决策。在其它条件相同的情况下，股权结构特征不同的 公司，其自愿性信息披露程度可能会存在较大差异。因此，对于自愿性信息披露的深入研究需要考量股权特 征所带来的重要影响。 目前，针对特定类别股东对自愿性信息披露的影响的研究还较少，较有代表性的是对 [2] 家族控股股东的研究 ，而机构投资者这一类特别而重要的股东，其对自愿性信息披露影响的机理还尚未有 较为深入的探讨。 收稿日期：2011-11-13 长江学者和创新团队发展计划资助；国家自然科学基金项目（ ； ）；中央高校基本科研业务费专项资 基金项目： 71172067 金资助项目（NKZXB10101 ）。 作者简介：牛建波，南开大学中国公司治理研究院，南开大学商学院副教授，博士；吴超，南开大学中国公司治理研究院，南开大学 商学院博士研究生；李胜楠（通讯作者），天津大学管理与经济学部副教授，博士。 48 管理评论 Vol.25 No.0