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格稳定体系下的熔断机制 海外熔断机制的主要模式及其启示 文/综合研究所交易制度研究中心 一、熔断机制的由来 各类“乌龙指”等极端风险事件会引起市场瞬间异常暴涨暴跌， 造成市场恐慌，引发系列连锁反应，给市场带来系统性风险。不管是 监管机构、交易所，还是市场参与者，都希望能通过出台有效措施控 制风险，避免 类极端异常事件的爆发。 熔断机制，又称市场交易暂停，由调查 1987 年 10 月美国股市大 崩溃的布雷迪报告首次提出，目前已成为国际通行的一种资本市场价 格稳定制度。美国、加拿大、巴西、印度、韩国等国家先后在现货和 衍生品市场中引入 类措施。 熔断机制根据其实施对象的差异，可以分为指数断路器和个股断 路器。其中，指数断路器是指当市场指数下跌或上涨超过预先设定的 幅度时，自动暂停该日整个市场随后一段时间内的交易。个股断路器 是指当单只证券交易价格下跌或上涨超过 （或即将超过）预先设定的 参考价格的幅度时，自动暂停该证券随后一段时间的交易。 二、实践中熔断制度的角色扮演 实践中，价格稳定 系下的完备熔断机制的用武之地主要 现在 1 4 个方面，可充当 “预警机”、“疏通器”、“缓释剂”和 “灭火器”的 角色。 一是预警。告知市场相关方交易有异常，下单需思量。通过限制 报单价格范围、暂停交易执行，向交易者、证券公司、交易所等做出 提示，为他们做好相关准备或采取必要防范措施奠定基础。 二是疏通。通过中断异常暴涨暴跌的单边行情持续，可减少因陈 旧价格造成的交易系统订单堵塞现象，防范市场流动性下降。 三是缓释。通过引入熔断机制，阻断暴涨暴跌等极端异常市场行 情的持续，可以降低其对投资者和市场健康发展的伤害程度。 四是灭火。通过中断市场运行，查找引起市场瞬间异常剧烈波动 的“起火源”，为及时隔离风险源，准确及时“灭火”提供有效支持。 三、海外证券市场熔断机制设置的主要模式 境外主要证券市场指数熔断和个股断路器的当前设置情况，详见 表 1 和表2 所示。比较海外各证券市场的价格稳定机制，可以看出， 境外市场都会基于自身实际，统筹考虑涨跌幅限制措施、指数“断路 器”和个股 “断路器”等价格稳定机制，选取一种或两种机制加以实 施。通过仔细分析其不同价格稳定机制的对应关系，可将境外市场熔 断机制的主要模式分为如下几类： 表 1 部分海外证券市场的指数熔断机制 交易所 关联指数 比较点位 触发条件 交易暂停时间 下跌7%：15:25 前/15:25 后 15 分钟/不暂停 纽交所 标准普尔500 前交易日 下跌 13%：15:25前/15:25后 15 分钟/不暂停 纳斯达克 指数 收盘点位 下跌20% 暂停至收市 下跌 10%：14:00 前/14:00-14:30/14:30 后 1 小时/30 分钟/不暂停 多伦多 道琼斯工业 前交易日 下跌20%：13:00 前/13:00-14:00/14:00 后 2 小时/1 小时/至收市 交易所 平均指数 收盘点位 下跌30%：不分时段 交易暂停，当日不再复市 2 巴西证券