AS研究工作梳理.docx

Subrahmanyam研究工作梳理A. Subrahmanyam的工作主要围绕市场流动性方面的研究，同时，针对市场信息传递与作用，投资者情绪，市场规则与制度都有过理论和实证上，较为系统的研究。前期，Subrahmanyam的研究主要建立在Kyle（1985）上的，通过放松市场假设(Avanidhar Subrahmanyam, 1991a)(Holden Subrahmanyam, 1992)(Hirshleifer, Subrahmanyam, Titman, 1994)、非知情交易者假设(Avanidhar Subrahmanyam, 1991b)等对市场流动性进行研究。Subrahmanyam从市场微观结构的角度，对市场信息、市场机制、收益、市场效率等方面与市场流动性进行交叉研究，建模讨论。市场流动性和市场信息方面的研究中： 他做出过和Kyle(1989)相似的研究：对私人信息的数量、质量和风险厌恶程度和市场流动性的关系进行研究，发现市场流动性和信息交易者、风险厌恶程度和信息的准确性不成单调关系，且得到了和Kyle(1985)相反的结论：市场深度会变成无限时，私人信息会马上反应在价格中而不是逐渐反应在价格中(Avanidhar Subrahmanyam, 1991b)。在此之后，Subrahmanyam继续对模型引入更多的条件放松，在Kyle(1985)的基础上，修正噪声交易者和流动性交易者的外生性质，对非知情交易者的数量和市场流动性及市场效率进行研究(Sipegel Subrahmanyam, 1992)。Subrahmanyam对几种不同的信息都进行了市场微观结构的研究：不同时间到达的私人信息会造成市场的羊群效应(Hirshleifer et al., 1994)；分析师关注的数量和市场逆向选择成本负相关(Brennan Subrahmanyam, 1995)；当信息披露存在故意误导的现象时候，可能会影响买卖价差(Avanidhar Subrahmanyam, 2005)。Subrahmanyam认为，市场流动性是决定横截面回报的重要因素，建立微观结构模型讨论说明流动性较差的股票收益应当较高(Brennan Subrahmanyam, 1996)。从市场的层面，Subrahmanyam从市场机制和市场效率的角度对市场流动性进行理论和实证研究。在“垄断式”的市场（流动性较高），“熔断”机制会造成价格多样性和市场流动性的降低，而在“卫星”式的市场中则反之(Avanidhar Subrahmanyam, 1994)；而后续的研究则进一步区分了买单和卖单的流动性在资产定价中起到的作用，发现流动性溢价很大程度上来自于卖单(Brennan, Chordia, Subrahmanyam, Tong, 2012)。针对市场效率和市场流动性的研究主要在2007年之后：如，利用股指期货的套利市场研究，市场流动性和偏离无套利市场之间存在双向的因果关系，如果市场流动性高，则有助于利用定价错误进行套利，而市场定价错误则会促成套利行为从而改善流动性，论证说明基差的变动会影响股票市场的流动性，流动性会提高市场效率(Roll, Schwartz, Subrahmanyam, 2007)，也通过详密的实证说明市场流动性确实会增加市场效率(T Chordia, Roll, Subrahmanyam, 2008)。在市场表现积极且效率增加时，Subrahmanyam对市场进行研究，指出是由于交易成本下降，提高了流动性，从而增加了市场效率(Tarun Chordia, Roll, Subrahmanyam, 2011)。在2000年后，Subrahmanyam特别地对市场流动性本身进行一系列研究。对流动性自身的联动性进行研究时，发现投资风险和信息对称是流动性联动的决定因素(Tarun Chordia, Roll, Subrahmanyam, 2000)；后来将流动性联动研究放在一个长的时间跨度中，将研究对象扩大到市场，讨论市场的日内和周内表现，发现了日历效应、利率变动和宏观政策变动对流动性联动的影响(Tarun Chordia, Roll, Subrahmanyam, 2001)。不同市场之间的流动性联动关系也进行了研究，通过对流动性指标的变量自回归实证研究，Subrahmanyam发现债市和股市的流动性变动之间有显著相关，说明在危机时期，货币的扩张和流动性增加存在显著联系，将“宏观”的流动性（货币的松紧程度）和“微观”的流动性（金融资产交易的流动性）关联了起来(T. Chordia, Sarkar, Subrahmanyam, 2005)。对流动性指标本身进行研究时，Subrahmanyam发现，在对于市场流动性的研究中，市场流