全球债投资展望和策略.PDF

全球債市投資展望與策略 2016.05 許忠成 ：富邦全球投資等級債券基金經理人 一、全球央行維持寬鬆政策，美國聯邦銀行緩步升息 FOMC 在4 月份會議後發出的聲明表示，不僅勞動市場持續改善、家庭收入穩固上升、消 費者信心仍高，且年初以來房市亦有好轉；惟經濟增長與家庭支出有放緩跡象，企業投資與淨 出口依舊疲軟，而通膨仍持續低於2%長期目標水平。雖預期近期通膨將維持低位，但未來隨能 源及進口價格下降等暫時性因素消退、加上勞動市場進一步增強，預期中期通膨仍可升至 2% 目標。故FOMC 決議維持現行利率區間不變，並持續關注通膨及全球金融局勢。 不過，在會後聲明的第一段中，FED 下調對經濟和物價的看法。FED 表示，勞動市場雖然 進一步改善，但經濟活動卻減慢（在上次的會期中，FED 表示經濟溫和成長）。雖然 FED 觀察 到所得強健成長，家庭消費支出動能溫和。這次 FED 新加一段文字表示消費者信心續處高檔。 暗示其對消費活動仍然有信心。房市維持進一步改善的趨勢，而企業固定資本投資和出口持續 疲弱。此外，包含就業人數強勁成長等一系列數據顯示，美國勞動市場進一步增強。由此可知， 這次 FED 略為下調對整體經濟的看法，但從其對各經濟數據的看法得知 ，FED 還沒到失望的地 步。 物價方面，與上次不同的是 ，前次會後聲明強調物價上漲率提高的字眼已被移除，FED 僅 表示通膨率持續低於 FED 2%的目標，並認為市場交易的通膨預期續處低檔，調查基礎的通膨 預期大致不變。若以市場最常觀察的指標美元 5 年期通貨膨脹交換 5 年期遠期利率(USD 5y5y Inflation Swap Forward)而言，長線觀察仍舊處於低檔狀態，基於此標準，美國通膨預估將呈 緩慢成長態勢。 1 （圖一 ）美元 5 年期通貨膨脹交換 5 年期遠期利率走勢圖 單位 ：% 資料來源：Bloomberg ；資料日期：2011.04.27~2016.04.27 在會後聲明的第二段中，FED 持續預期美國經濟將溫和成長、勞動市場將進一步改善。而 在上一次會期中，FED 曾表示全球經濟與金融市場發展對美國形成下行風險，相關字眼在這次 的會後聲明已被移除，暗示國內經濟數據發展將成為接下來的觀察重點。此外 ，FED 仍然預期 ， 隨著暫時性的因素消除，通膨將持續向 2%靠攏。不過，FED 將密切關注通膨指標與全球經濟 和金融市場發展。 接下來，FED 也沒有強烈暗示 6 月的會期會升息。在去年 10 月的會後聲明中，FED 曾表 示在決定「下次」會期是否升息時，FED 將依據包含勞動市場、通膨、通膨預期、金融與全球 經濟發展的數據來評估。但這次，FED 僅表示要依據這些資訊來評估升息時點而已，並沒有明 確的表示該時點是否是 6 月升息。 綜上所述 ，從這次會後聲明的幾點變化可知，與3 月會期相比，這次 FED 的確不再那麼擔 心全球經濟與金融市場對美國所產生的下行風險，因此決定貨幣政策的因素也將聚焦在國內的 經濟與物價發展上。但因為過去 1 個月美國經濟數據不如預期者居多，所以讓 FED 在這次的會 期中下調對於經濟和物價的看法，且沒有像去年 10 月般強烈的暗示下次會期就要升息。也因如 此，雖然金融市場一度因為 FED 移除掉國際景氣與金融市場對美國經濟產生下行風險的字眼 ， 而出現美元指數大漲及公債殖利率走揚，不過之後卻因為意識到 ，經濟數據的不如預期可能限 縮 6 月升息的可能而出現反轉。目前美國公債殖利率曲線呈現下移態勢。 2 （圖二）美國公債殖利率曲線圖 資料來源：Bloomberg ；資料日期：2016.03.16~2016.04.27