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第二章 风险与收益 风险报酬的概念 单项资产的风险报酬 组合资产的风险报酬 一、风险报酬的概念 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。 风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。 不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。 二、单项资产的风险报酬 风险报酬系数的确定，有如下几种方法： 1．根据以往的同类项目加以确定。 2．由企业领导或企业组织有关专家确定。 3．由国家有关部门组织专家确定。 三、资产组合的风险与收益 （一）投资组合的收益率与标准差 [例]假设投资100万元，A和B各占50%. 组合的风险计算见下表。 完全正相关(r=1)的证券组合数据 当两种股票完全负相关(r＝-1)时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关(r＝+1)时，从抵减风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。 一般来说，随机取两种股票，相关系数为+0.6左右，对多数两种股票而言，r将位于+0.5—+0.7之间。因此，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。 情形一： ? =1 ?p =XA ?A+XB ?B 两项以上资产投资 （二）投资组合的风险组成 总风险=系统风险+非系统风险 1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 宏观经济状况的变化、税法的变化、财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散 组合风险的分散原理 一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险，但无论投资组合里不同证券数目有多大，它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平。 分析总结如下： (1)一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。这可以用下图加以说明。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。从图中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据资料，一种股票组成的证券组合的标准离差大约为28％，由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准离差为15.1％。这样，如果一个证券组合包含有40种股票而且又比较合理，那么大部分可分散风险都能被消除。 (3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。例如，市场组合相对于它自己的β系数是1；如果一项资产的β值为0.5说明该股票收益率的变动只及整个市场股票收益率变动的一半。如果β值为1，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果β值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。 （三）风险和报酬率的关系 有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中—个最重要的模型为资本资产定价模型(缩写为CAPM)。这一模型为： 1、?系数 含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。 ?=1 ?1 ?1 （2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。 资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率K与不可分散风险β系数之间的关系。用下图说明。 从图中可看到，无风险报酬率为6％，β系数不同的股票有不同的风险报酬率，当系数为0.5时，风险报酬率为2％；当系数为1.0时，风险报酬率为4％；当系数为2.0时，风险报酬率为8％。也就是说，β值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。 证券组合的风险报酬 证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。现分述如下。 1．通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率(K0)，这是真正的时间价值部分